作者：马丁·迪克森

　　在过去两年，随着欧洲各国的证券交易所都在为拥有更多的市场优势奋力拼搏，整个欧洲证券市场就像一盘混杂着政治和金融棋子的国际象棋。昨天法兰克福和伦敦两大证券交易所收起各自的傲慢，走到一起以期尽快结束这盘复杂的棋，从中它们很有可能获得双赢。

　　拟议中的伦敦和法兰克福证交所的合并——新公司的名称是“国际证券交易所”——将产生欧洲最大的证券市场。该市场的交易量将占欧洲总交易量的53%。成立之初，“国际证券交易所”将把重点放在英德两国股市的发展上。尽管这样做不会很快使它成为投资者和投资银行所需要的泛欧证券市场，但目前看来它肯定将成为泛欧证券市场的核心。

　　有关方面说要让“国际证券交易所”在欧洲证券市场占有绝对优势。昨天发生的两件事加强了这番言论的可信性。第一件是迄今尚未加入任何联盟的米兰和马德里两家证交所说，它们希望加入“国际证券交易所”。第二件是拟议中的“国际证券交易所”打算同美国著名高科技纳斯达克股票市场组建合资公司以使欧洲发展迅速的高技术公司有自己的交易场所，此举表明“国际证券交易所”要在全球发挥重要作用。

　　同纳斯达克的联合将使“国际证券交易所”更有资格建立欧洲的高科技股票市场，同时还让纳斯达克断了要在欧洲设立自己的高技术股市的念头。合资公司将成为纳斯达克建立的全球24小时交易网的欧洲分部。

　　综上所述，“国际证券交易所”的出现令人兴奋，但该公司能否如人所愿地运转起来呢?毕竟，伦敦和法兰克福仅在两年前才宣布它们打算结盟，因为结盟意味着它们能够成为泛欧证券市场的核心。不过，双方的傲慢及它们在诸如所有权和交易系统等各种问题上的分歧使不少雄心壮志最终都不了了之。

　　伦敦和法兰克福证交所的新合并计划还需获得它们股东的批准，但这次获得通过的可能性比以前要大得多，主要有两个原因：一是在1998年促使两家证交所提出联盟的各种因素变得比以往任何时候都更显著，其中包括各国金融市场的开放性、人们对欧盟投资服务业的信心及欧元的诞生等。

　　欧洲企业和投资者越来越需要以较低成本资本具有较大流动性的市场，同时各大投资银行不想再为维持30多个国家和地区证交所的交易提供资金。像美国同行一样，欧洲证交所也受到能够提供较低交易成本的电子通信网络的压力。

　　第二，七周前巴黎证交所抢先一步，宣布它计划同布鲁塞尔和阿姆斯特丹两家证交所合并。此事令伦敦和法兰克福证交所颇为震惊。巴黎、布鲁塞尔和阿姆斯特丹证交所的合并将产生欧洲第二大证券市场，它们自己也将合并后的企业定为“欧洲第二证券交易所”。该交易所具有成为泛欧证券市场的核心而将伦敦和法兰克福抛在后面的潜力。

　　“欧洲第二证券交易所”的成立表明，欧洲证交所的合并方式必须是组建单一的公司实体，而不是建立松散的联盟。伦敦和法兰克福一个月前重新开始谈判合并事宜。双方同意用单一公司的所有权取代各自为政的管理方式是促成它们恢复谈判的关键。

　　伦敦和法兰克福证交所的一揽子合并协议实事求是地指出了双方的优势和弱点：伦敦仍然是欧洲最重要的证券交易和资金管理中心，尽管它在技术改造方面口碑不佳；法兰克福证交所在总裁塞弗特的领导下迅速成为欧洲证券市场的佼佼者，它已经成功地进行了技术改造，为高科技企业营造了一个充满活力的交易市场，但它还没有伦敦证交所那样成熟。

　　因此合并之后双方的优势将得到互补，弱点将得到改善，但前面也存在一些困难。伦敦和法兰克福证交所的合并计划进展得太快，很多关键的细节问题尚未解决，其中包括“国际证券交易所”将采用的股票指数，以及法兰克福证交所的管理框架如何适应国际标准等。

　　新的证券交易所将对金融服务业的其它领域产生深远的影响。“国际证券交易所”计划向一些新的领域扩展。塞弗特昨天谈到，他们将涉足网络交易服务、能源交易和不通过交易所直接面向客户的交易手段等。

　　“国际证券交易所”还将迫使传统的证券市场做出艰难的抉择。“欧洲第二证券交易所”的成员将不得不考虑是同“国际证券交易所”竞争，还是合作?“国际证券交易所”同“纳斯达克”的联系将使目前比较分散的欧洲高技术股票市场集中起来，因此设在布鲁塞尔的“伊斯达克”和巴黎“新市场”等证券市场将面临不小的压力。伦敦和法兰克福证交所的合并还使伦敦国际金融期货交易所感到为难，因为它是德国期货交易所的主要竞争对手。

　　伦敦和法兰克福证交所的合并可能缓解电子通信网络交易方式对传统交易方式的压力。目前大多数欧洲证券市场已经具有电子交易能力，因此电子通信网络对欧洲证券市场的冲击没有它对美国证券市场的冲击大。正像塞弗特所说——尽管带有几分夸张——“我们已经在用电子通信网络进行交易了。”

　　欧洲证券市场的这些举措都是着眼于未来，眼下的挑战是能否建起“国际证券交易所”?而对于目睹伦敦证券市场经历了一个又一个危机的伦敦金融界来说，它眼下的挑战是必须习惯于将成为“国际证券交易所”执行总裁、野心勃勃的塞弗特的领导。但无论如何，塞弗特现在必须表明，伦敦和法兰克福的合并将能够改变欧洲证券市场的未来。