经济小幅放缓态势未变 CPI可能再次回升

　　从根本上讲，经济运行态势决定了相关经济政策及其变化，并决定股市的基本趋势。7月份作为下半年的第一个月，其宏观经济层面的一些变与不变，直接影响着相关调控政策及股市的走向和运行格局。

　　价格层面发生两大变化

　　从7月份的部分数据看，能够观察到的变化主要在于以下两个方面：一是一些生产资料价格出现回升。从商务部生产资料价格指数（以2005年12月为100）看，7月份的前两周承接之前的跌势继续下跌，但在第三周止跌且小幅回升，第四周则进一步回升，两周回升了1.88个百分点，幅度为1.46%。尽管幅度不大，但自4月16日创出新高后，这是该指数连续下跌12周后的首次回升。

　　从具体商品的价格看，有色金属类价格上涨较为明显，根据上海有色金属价格指数，其进入7月份以来上涨了6.92%。而钢铁价格刚刚有所回升，中钢协国内钢材价格指数上周比前一周上涨了0.72个百分点，这是连续下跌13周后的首次回升；而化工产品价格基本仍在低位，商务部的化工产品指数上周环比为99.7%，略上升0.2个百分点。

　　二是食品价格上涨比较明显。根据商务部食用农产品价格指数（2005年4月为100）看，已连续6周上涨，上涨了3.2个百分点，涨幅为2.63%。具体看，蔬菜价格上涨最为明显，蛋类、肉类价格也有明显上涨。而从农业部的农产品批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数看，进入7月份以来回升明显，前者上涨了8.13%，后者上涨了9.78%。

　　由于食品价格对CPI影响不小，因此在6月上涨压力有所下降的CPI，很可能在7月份再次回升，通胀压力可能增大。这或对货币政策形成一定的影响，至少可能导致市场对货币政策有可能趋紧预期的提升，从而对流动性及股市形成影响。但食品价格受天气影响较大，其中相当部分是暂时或季节性因素。

　　经济未现趋势性转变

　　价格是经济活动中最为灵敏的指标，上述变化是反映了经济运行的新趋势，还是市场本身对前期价格下跌的暂时修复？

　　我们判断，这些变化并不意味着经济形势出现趋势性转变，经济增速放缓的态势并未变化，预计今后几个月仍会持续。因为前期出台的一些经济调控政策的效果还需要一段时间才能进一步显现出来，增速仍将受到抑制；而由于国外经济复苏也面临放缓的问题，将对我国的出口产生一定影响，从而影响出口对我国经济的拉动作用。

　　我们认为，从价格运行的规律看，自今年4月中旬后商品价格大都出现持续下跌，经过两个多月的下跌后，许多商品价格跌幅不小，有的甚至跌破成本线，不少企业开始通过检修等措施减少产量。因此，价格存在向上修复的动力。由于6月份数据证实了经济增速继续下滑，市场认为达到了政策调控的目标，因此调控政策不可能再进一步从紧，甚至从货币连续净投放看出调控有放松的可能，因此商品价格也顺势出现回升。

　　由此我们判断，目前出现的一些商品价格的回升，更多是经济运行中的暂时现象，7月份的PPI不会出现明显回升，预计经济增速放缓将持续一段时间，这也符合政策的调控意图。

　　既然经济大幅放缓或下滑的概率并不大，放缓且逐步趋稳将是基本态势，则政策也不会出现大幅调整，保持稳定性和连续性将是基本选择，这也决定了未来一段时间股市运行的基本环境。但是，从各种因素看，下半年出口的不确定性最大，是影响经济面和股市的重要因素。 （中证证券研究中心）