枯水期VS小洪峰 流动性前景展望(5)

    流动性紧松看谁的脸色

　   □复旦大学国际金融系副教授 陆前进

　　长期以来，外汇占款一直是我国货币市场流动性的主要来源，也是基础货币的主要来源。外汇占款的增加主要是国际收支的盈余导致。导致外汇占款增加主要有三个因素：一是国际贸易盈余。二是外商直接投资增加。三是资本流入。笔者认为汇改以后短期内人民币对美元汇率可能仍将保持升值趋势，资本流入仍将会增加，外汇储备和外汇占款也会增加。

　  除了外汇占款以外，影响流动性变化还有以下因素：

　  一是公开市场到期资金。据6月底Wind数据显示，下半年公开市场到期资金为21685亿元。其中，下半年到期央票为18465亿元，正回购3220亿元。而经过公开市场7月份资金投放回笼的平滑移动后，从月度数据来看，8月份为3860亿元，较7月大幅下降3620亿元，9月和10月均上升5000亿元以上，而11月和12月都在1000亿元以下。虽然今年下半年较上半年公开市场到期资金大幅度下降，但央行可以通过货币政策工具的操作调节市场流动性。如果市场流动性趋紧，货币市场利率上升，央行降低回笼资金的力度，则货币市场流动性将增加。央行还可以通过控制公开市场业务操作的期限搭配，保持市场流动性跨期均衡。

　  二是政府支出将增加。2010年1－6月，全国税收总收入完成38611.53亿元，比去年同期增长30.8%。我国财政收入增加，意味着财政支出也会上升，政府用于“三农”、教育、科技、社保、医疗等民生领域的财政投入会增加。财政支出的增加意味着政府存款会下降，财政存款下降，潜在的基础货币会转化成现实的基础货币，市场流动性会增加。

　  三是下半年央行将继续保持流动性适度宽松，上调法定准备金率的可能性较小。上半年外汇占款增加较大，公开市场到期资金数量也较大，央行三次上调法定准备金率，控制市场流动性的快速增加，而下半年为了保持市场流动性适度宽松，央行上调法定准备金率的可能性应该不大。