外储投资日债是现实选择

　　中国外汇储备投资正在朝着多元化的正确方向前进。美国财政部最新数据显示，继5月份大规模减持后，6月份中国再减持美国国债240亿美元，同时继续增持日本国债。

　　刚刚过去的这半年，中国对于美、日国债截然相反的态度，正日益引起市场的关注。由于中国政府持续减持美债，使得国际投资者对美元的态度更为踌躇。

　　而从中国自身的角度看，在经历了全球金融海啸之后，目前调整外汇资产的结构，实乃明智之举。

　　从未来几年来看，2009年奥巴马政府经济刺激计划的资金，已经消耗掉了80%，而失业率依然位于两位数，新经济增长引擎还没有出现，这使得美国政府不得不再次启动新经济刺激计划。如今，美国年均高达1万亿美元的财政赤字，美联储继续实施量化宽松的货币政策，这都使得美债的急速贬值风险有所增加。美债在未来几年所面临的巨大风险，相较于2009年不降反升的事实，倒逼着我们再也不能继续死抱美国国债不放了。

　　之所以选择日本国债，其原因主要有二：

　　一是日元持续坚挺具备理论和逻辑的支撑。过去三年日元对美元升值了近30%。日元在金融危机之后的坚挺走势，并不是偶然。由于日本和中国类似，长期保持着贸易账户的盈余，占到GDP的比例超过3%，而且至今依然是世界最大的债权国，对外净资产占到GDP的一半。还有，由于金融危机时，全球央行都是扩张资产负债表，而唯独日本央行未实施大规模的经济刺激，货币流动性与危机之前比，并没有发生实质性变化。这就使得外汇市场上日元相对紧缺，日元套利交易大行其道，尽管中长期内美元对日元汇率走势仍具较大不确定性，但短期内日元仍有望对美元保持强势。所以，日元较美元更具升值潜力。

　　二是，从持有主体来看，由于日本国债的主要持有人是日本机构和民众，外国投资者的持有比例不到5%，这与美债截然不同。由于日本自身持有国债的比例较高，就规避了日本放任国债和日元贬值的风险。持有结构要比美债稳定得多。

　　因此，投资日债不失为短期内较为理想的选择。这些年，民间呼吁最为强烈的是外储投资黄金、石油等战略资源。但是，这些看起来头头是道的分析，未必见得在操作上能有多大空间。

　　没错，资源为王的时代已经到来，利用外汇储备购置中国急缺的能源和资源不失为一种选择。但从金融事务操作的角度来分析，一旦这样做的结果，恐怕是黄金价格迅速攀升到2000美元，石油再次到120美元，铜价上涨到1万美元。

　　实际上，对于不断攀升的能源资源价格，寄希望于通过外汇储备增加更多的实物储备，并非理想的选择，最要紧的是大力发展中国的衍生品市场，争夺大宗商品定价权，这才是解决问题的根本之策。

　　综上分析可知，投资日债在当下是不得不为之的选择。在多重难题之下，选择理论次优，也可以看成是现实最优。(倪金节 作者系中国人保资产研究所客座研究员)