分析：美第二轮量化宽松政策败局难免

　　8月27日，美联储主席伯南克在一个研讨会上发表演讲时称，美国经济的复苏势头已经放缓，美联储准备在必要时增强刺激经济措施。记得远在2009年3月18日，美联储在危机中第一次推出购买3000亿美元美国国债的计划，而在此之前美联储还计划购买1.25万亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)。这个量化宽松的计划推出之时，笔者就认为属于风险较高、负作用较大的举措。

　　当时笔者认为美联储这种操作主要问题是会出现流动性陷阱，且会造成美国和全球的通货膨胀。目前看来，美联储的措施，倒是没有造成美国国内的通货膨胀，但间接造成了新兴经济体的经济滞涨风险。美联储的举措，无意中拖延了对危机本质的认识。

　　经济刺激计划本身就容易“上瘾”。2010年8月27日，美联储主席伯南克在怀俄明州举行的美联储年度经济座谈会上说：如果经济前景显著恶化，美联储将通过“非常规”货币政策向经济提供进一步支持。其实，在8月10日美联储就在联储例会上决定，维持2.054万亿美元的资产总规模不变，但是将对所持到期的抵押支持证券(MBS)进行再投资，并从8月17日起开始购买美国国债。该一决定相当于变相启动了第二次量化宽松计划。而伯南克在8月27日的讲话，表明美国再次扩张量化宽松政策剑在弦上，刺激的惯性不可遏止。

　　按照伯南克的说法，“非常规”的货币政策，实际上就是中央银行用数量化的工具来调整实际利率和流动性，即“量化宽松”的货币手段。之所以需要“量化宽松”，是因为传统手段在基准利率到达零利率范畴以后已经失去作用，这时候使用数量化的货币手段，可以实际上影响市场上真实的信贷利率水平。此外，还可起到稳定金融市场、促进信贷等作用。

　　然而伯南克的这些设想，一部分达到了预想的作用，一部分没有达到理想的效果。但不幸的是，那些没有达到理想的东西更重要。金融危机爆发后，大量的流动性确实起到了稳定金融系统的作用，避免了金融机构的倒闭潮。

　　同时，第一次推出量化宽松的货币政策，让美国的10年期国债的收益率降低到了2.00%左右，而2010年8月初美联储的政策，也让美国的10年期国债收益率再次到达2.50%的低位区间。从这两件事看，量化宽松政策有积极的、正面的作用。但在基准利率接近零以后，国债的收益率和信贷市场的利率本来就不高，再把利率压低一些，其绝对空间并不大，其实作用也不是很有意义。如果金融机构不愿意放贷，那么利率压得再低也没有现实作用。

　　危机之后，美国的金融流动渠道就处于冰冻的状态，在美联储推出量化宽松货币政策以后，“解冻”情况也不理想，惜贷仍旧，尤其是不愿意向中小企业贷款。相反，一些金融机构利用从联储取得的廉价资金去国债市场购买国债，以赚取利差，让联储的解冻信贷市场的目的落空。

　　具有讽刺意味的是，美联储只是想稳定金融市场，并非想再搞起一个泡沫，但量化宽松恰恰成了金融市场炒作的最大借口，美国和全球股票市场出现反弹大牛市，但实体经济却面临着越来越大的二次衰退威胁。

　　美联储已陷入刺激越多形势越棘手的怪圈中。造成这种局面的根本原因在于，美联储和伯南克以至白宫和全球各经济体当局，仍然是用旧的经验作为解决新问题的理论，没有看到这次全球的危机已经不同于过去的危机，尤其是不同于1929-1933年的危机。

　　伯南克等人深刻研究了1930年代的大危机，得出了只要大量撒钱就可以解救危机的理论，但是这次危机成因与从前任何一次都不同了。以前的危机，都是生产过剩的危机，也是有效需求不足的危机，但是这一次危机，是过度消费引起的危机，也是需求过度引起的危机，因此绝对不可能靠解决有效需求不足的手段来解决。只能靠新思路、新办法，才能解决全球过度消费、过度生产、过度贸易、过度炒作等经济发展的根本问题。可惜的是，量化宽松等刺激政策，耽误了解救危机的黄金时间，消耗了大量资金和物质财富，也给未来全球经济走向正确轨道造成了巨大的障碍。伯南克再次启动量化宽松政策，与正确思路南辕北辙，未来结局不言自明。　(陈东海 作者单位：东航国际金融)