叶檀：利率市场控制权会否旁落？

   中国利率在管控之下，因此银行的净息差成为银行利润大头。中国的利率迟早会市场化，一旦利率放开，谁是债券市场的交易大鳄谁就能成为利率的制订者。

　　目前影响我国利率有三条市场途径：上海银行间债券市场，其利率由银行报价决定，对于资金的松紧、利率高低有重要影响，但我国银行间债券市场受到各种因素影响，尚未成为市场利率的基石。市场追逐一年期的央票发行利率，视作央行利率信号的试金石。一年期央票发行利率未必可靠，尤其在银行关注类贷款上升、宏观经济阴晴不定的情况下，利率会被人为控制在低位。最后也是最市场的是民间借贷利率，这是最敏感的指标，只要央行收紧资金，民间借贷利率就直线上升，反之亦然。人们关注中国人民银行温州市中心支行，有着充分的市场理由。

　　我国利率要走向市场化，必然通过债券市场进行间接调控，债券市场收益率曲线是金融衍生产品、是市场利率的基石。

　　在这方面，中国的银行落在外资银行之后。路透社9月2日刊文指出，在中国债券和货币市场里，同中资银行相比，外资银行在债券持有量、交易团队规模和其他很多方面顶多算个小蝌蚪，可在市场的交易活跃程度和交易策略的灵活应用方面，中资同行特别是国有大行同外资银行相比，显得像头大笨象。

　　其中的主要原因就是中资行日子太好过了，巨大的净息差使得一些银行不思进取，只要有雄厚的资产、只要不断补充资本金就能过上肥得流油的日子。外资行则不同，在缺乏人民币储蓄、资产无法与中资行竞争的情况下，只能走市场之路。

　　汇率与利率市场化并不会过于遥远。随着人民币国际化进程的加速，债券市场投资规模越来越大，范围也越来越广。

　　在允许外资行在香港发行人民币债券之后，今年8月央行发布 《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，允许相关境外机构进入银行间债券市场投资试点。外资行无不跃跃欲试，汇丰、花旗等招兵买马，在境内外布局人民币结算账户，随着人民币增加对于人民币投资的品种如保险、债券等纷纷上马。目前香港各银行推出的产品热闹非凡。

　　当然，从短期看人民币利率与汇率主导权不会旁落，但襁褓中的呵护不会太久，也不利于内资行的成长。为了扩大资产规模，内资行在证券市场大规模融资再融资，为了提高放贷额度，各银行变相高息揽储，陷入放贷、扩大资产规模、再次大规模放贷的恶性循环，使市场基础更加不平衡，仅仅依靠行政命令，显然难以固本扶元。也许有一天，我们睁眼醒来，会发现利率控制权已经旁落。

　　尽快展开人民币利率市场试点，尽快培育壮大国内外的人民币债券市场才是根本。