价值投资中的三重梦境

　　技术派

　　美国大片《盗梦空间》特别好看，里面的盗梦高手可以创造多层梦境，各层梦境之间有着时空上的级数关系。在上一层梦境里的1天，等于在下一层梦的10天。所以如果在现实里过一天，在第四层梦境里就要过上一万天。真正的是天上一天，人间十年。

　　这种级数关系在投资分析领域里也是存在的。从基本理论出发，所谓价值投资就是投资被充分低估的股票。而低估则分为不同的层面。

　　首先，是整个股票市场相对于其他可投资市场是否被低估。

　　其次，是在股票市场里，某一个行业相对于其他行业是否被低估。

　　再者，在某个行业里，某个股票相对于其他股票是否被低估。

　　一流的高手，可以把一个股票通过纵横估值体系与本行业，其他行业，以及其他投资市场中的投资品比较。最终确定被充分低估的股票，并选择最佳的买入时机和持有时间。问题出在假设你所持有的一个股票是低估的，但其所在的行业或整个股票市场是被显著高估的。那么，当高估的市场或行业出现全面下跌调整的时候，所持有的股票往往也会一起下跌。因为从层级关系上，个股的低估处于最低一级。上一级的高估和崩溃，不仅可以抵消个股因低估而出现的上涨动力，而且还经常会拖累个股。所谓覆巢之下，安有完卵。2007年股市见顶，但是还是有少数企业被相对低估。有些著名的价值投资者，坚定地认为持有这些股票是安全的，但是在大盘狂泻之时，这些事后看确实被低估的股票，都承受了巨大的抛压。

　　最近两周来，市场在流动性泛滥的力量推动下，出现猛烈的反弹。反弹的主力以前期被显著低估的煤炭有色等板块为龙头。与此同时，消费和医药等已经触及2007年高点的板块，因资金流出而出现了下跌。不少投资人眼睁睁看着大盘猛涨，而自己拿着的“好股票”却在下跌。这就是个股的低估扛不住行业的低估的现实案例。

　　陈宇(北京神农投资管理有限公司)