评论：货币政策将会轻微收缩

　　2009年经济刺激政策导致货币超发，是今年通胀不断上升的主要原因。由于中国经济已恢复增长，加上通胀形势不容乐观，中国的货币政策有从过度宽松回归常态的预期。

　　日前有权威人士表示，预计2011年新增信贷规模约6.5万亿，货币供应量M2全年增速控制在15%左右。虽然明年全年新增贷款低于今年7.5万亿的可能性非常大，但对宏观经济、资本市场并不会有显著的压力。

　　从十多年新增贷款的历史来看，某一年贷款大幅增长后的两三年，都会有新增贷款规模的下降。2003年新增贷款从2002年的18979亿猛增至27702亿，随后2004-2005年分别降至18367亿和17326亿。2009年全年新增贷款高达9.63万亿，今年预期降至7.5亿，明年降至7万亿更低的水平也很正常。

　　假设今年新增贷款7.5万亿，明年增长6.5万亿，贷款余额相当于增长了13.69%。虽然远远低于2009年的31.74%的增幅，但完全可满足宏观经济的需要。2003-2007年，中国经济连续五年增幅在10%以上，同期贷款余额分别增长了21.10%、11.55%、9.77%、15.71%和16.16%，复合增速为15%。明年中国经济固定资产投资和出口不大可能恢复全球金融危机前的高增长，GDP增速预计在9%左右，13.69%的贷款增速是适合的。

　　具体到贷款需求，四万亿经济刺激计划今年将结束，明年地方融资平台贷款的增长也将受到严格控制，对二套及以上房贷的限制将长期化，节省的贷款额度将满足其他行业的需求。

　　2006年以来，商业银行贷款突破既定计划是常态。2007年银监会计划新增贷款约3.38万亿，实际新增3.63万亿。2008年，央行提出当年新增贷款不得超过2007年，实际增长4.17万亿。央行与银监会从未有效控制住商业银行的放贷冲动，因此即使新增贷款额度较少，最终商业银行突破信贷计划的可能性较大。

　　就资本市场而言，低估值和较快的经济增长是最大的利好。截至11月26日，沪深300指数与上证50指数近四个季度滚动市盈率分别只有16.31倍和13.20倍，与欧美多数股市相当，但中国经济增速显著高于欧美国家。

　　2005年大牛市启动时，全年贷款只增长15.71%，股市低估值时并不需要太多的货币投放就能有较好的行情。

　　2009年的新增贷款最大的受益者是房市，股市当年虽然涨幅较大，但今年有较大调整。放松房产信贷控制，将加剧中国经济的失衡，因此预期房市调控将长期化。这将导致部分资金从楼市转入股市。

　　黄祖斌 (作者系新浪博客风云博主)