蓝筹“回归”加速折射中国资本市场国际化进程

   从１９９３年青岛啤酒成为首家在香港和内地两地上市的企业，到１０天前（１２月６日）大连港成功返回上海证券交易所上市，１０多年间，大批“走出去”的本土蓝筹企业加速“回归”，折射着中国资本市场不断推进的国际化进程。

　　中国资本市场建立初期，有限的市场容量、过长的审批周期，以及过于严苛的上市条件，令许多中国企业或主动、或无奈地选择了海外上市。在香港联交所和美国纳斯达克掀起一股又一股“中国旋风”的同时，本土投资者却无缘分享中国经济持续增长给这些优质公司带来的丰厚红利。

　　１９９３年８月２７日，青岛啤酒在其Ｈ股上市１个多月后成功登陆上海证券交易所，开创了内地企业两地上市的先河。此后，陆续有海外上市公司重返内地市场，但其中鲜有堪称国民经济中流砥柱的大型蓝筹企业。

　　大批蓝筹企业境外上市，造就了“墙内开花墙外香”。统计显示，截至２００６年末，在香港上市的中资企业市值超过４万亿港元，大于同期沪深两市４．４２万亿元的总市值规模。

　　“大批国企依靠其垄断性资源创造了巨额利润，国内投资者却无法从这些海外上市公司中分得一分钱。”上海证券交易所研究中心主任胡汝银说，大量优质企业境外上市，将导致境内市场的“空心化”和“边缘化”。

　　“大企业是中国市场持续发展的动力，没有这些大企业资产的注入，中国资本市场的发展就没有来源和动力。”在武汉举行的一次研讨会上，知名经济学家吴晓求发出了“加快蓝筹股回归步伐”的呼声。

　　彼时，从“老八股”一路走来的中国资本市场，已经具备了接纳超大型蓝筹企业的能力。作为亚太地区最具活力的新兴市场，Ａ股市场在容量大幅提高的同时，估值水平也逐步向成熟市场靠拢。更为重要的是，伴随股权分置改革自２００５年全面启动，Ａ股市场步入“全流通时代”，为海外上市蓝筹股的“回归”扫除了关键的制度障碍。

　　从率先归来的中国银行、中国国航，到首试“Ａ＋Ｈ”同步上市的工商银行，再到有着“亚洲最赚钱公司”之称的中国石油……中国资本市场迎来了一波“蓝筹回归潮”。统计显示，截至目前香港股市有１５９家Ｈ股，其中“Ａ＋Ｈ”两地上市的公司达到６５家。

　　“蓝筹股回归，不仅能为Ａ股市场投资者提供稳定、丰厚的投资回报，也有利于改善Ａ股市场上市公司结构，重塑价值投资理念，推动基金等机构投资者的发展，减少市场非理性震荡，从而进一步提升Ａ股市场的整体投资价值。”渤海证券研究所所长程文卫说。

　　更为重要的是，作为重大“标志性事件”，大盘蓝筹股的回归展示着中国从“亚太地区最具活力新兴市场”到“全球最重要资本市场”的国际化进程。

　　渤海证券研究所对Ａ股、Ｈ股及美股的估值差异研究发现，与过去Ａ股估值长期高企不同，当前Ａ股与美股的估值水平已十分接近，Ａ股对Ｈ股的溢价也处于历史最低水平，大部分蓝筹股的估值水平甚至较Ｈ股低２０％至３０％。

　　“蓝筹股的不断回归以及未来继续回归的预期，促成了Ａ股估值水平与国际市场的靠拢。而海内外市场的互动，使得Ａ股市场得以摆脱丧失定价权的‘影子化’危机。”程文卫说。

　　众多企业两地上市，强化了内地与香港股市之间的沟通。而随着股权分置改革不断推进，ＱＦＩＩ、ＱＤＩＩ机制相继推出，套利动机所引起的资金流动使得Ａ、Ｈ股价差不断缩小。现在及以后，内地股市与香港股市将更多地表现为一种互动而非引领关系，这种改变无疑会大大强化Ａ股市场的定价权，

　　在许多市场人士看来，中国资本市场基础建设将遵循以下路径：大型企业从香港市场回归，夯实Ａ股“地基”；发展中小板块，使资本市场向纵深化发展，发挥资源优化配置作用；红筹股等境外上市公司陆续回归；境内资本市场吸引全球资源，成为地区性的金融中心。

　　这意味着，以“蓝筹回归”为起点，年轻的中国资本市场将在国际化之路上，向着成熟市场的目标稳步前行。（潘清　桑彤）