周小川：典型的“池子”是外储

　　“把热钱放进一个池子里，不让它泛滥到实体经济中去。”央行行长周小川11月份抛出的“池子”理论引发一阵猜测。前晚，周小川在北京大学演讲时首次界定了“池子”概念，称典型的池子是外汇储备。

　　池子理论引股市调整

　　据媒体报道，周小川在前晚的演讲中说，典型的池子是外汇储备，但是储备有不同的板块，这些板块也可以分成不同的池子，一些是保证进出口支付的;一些是为外资企业的分红预备的;一些则是为“热钱”准备的，它们进来后央行100%对冲掉。

　　中国社科院经济评价中心主任刘煜辉表示，流进来的资金先用人民币买下来，把它圈到外汇储备中，之后再运用央票、存款准备金进行对冲，这就是池子发挥作用的路径。据他估算，目前通过央票和存款准备金对冲冻结的资金约为20万亿元，其中央票约十几万亿，存款准备金约9万亿。

　　今年11月底，周小川抛出“池子”理论称，短期的投机性资金要进来的话，希望把它放在一个池子里，而不让它泛滥到整个中国的实体经济中去。随后外界广泛猜测“池子”是股市、楼市或债市。

　　这一言论打消了此前市场关于股市可能成为吸纳热钱的池子的憧憬，受此消息影响，昨天上证指数跌0.46%失守2900点，最终报收于2898.14点。

　　近半“热钱”借FDI流入

　　前晚的演讲中，周小川还表示，对于热钱，总量上要控制，使其不对国民经济产生负面影响，但是从个体上并没有阻止它们赚点钱。有专家指出，目前中美利差环境下，热钱进入的套利空间至少有5%-7%，如果参与炒股炒房，那么收益将更高。

　　中国建设银行高级研究员赵庆明分析称，热钱的套利主要来自于两方面：一方面是投资收益，目前美元1年期的贷款利率约为1%，热钱主体从美国贷款，流入中国境内，如果很保守地待在中国银行体系内赚利息，那么其套利空间约为2%(企业存款的1年期利率约为3%);另一方面是人民币升值受益，目前一年期人民币的升值预期空间约为3%—5%。因此，两者加起来，热钱流入中国一年的套利利润预期值至少在5%—7%。

　　德意志银行发布报告称，将近一半的“热钱”通过FDI的途径进入中国，超过20%的热钱以虚假贸易的形式，还有借由短期信贷、海外捐赠等暗道进入。

　　分析

　　“池子”作用几何?

　　“筑池蓄水”是否真的能圈住热钱?有言论指出，热钱并不是可管控和可导向的金融资源，其最大的特征就是规模不可度量、流向隐秘和操作手法诡异，因此，大量热钱无需央行引导就锁定于资本市场，不会乖乖地进池子。

　　中国建设银行高级研究员赵庆明认为，央行通过央票、存款准备金率对冲的并不完全是热钱，银行头寸紧张将影响贷款供应，这样很可能造成真正需要钱的贷不到钱，而热钱可以照样投资套利。他建议，减少热钱对实体经济的影响最根本的办法还是将热钱拒之门外。

　　中央财经大学教授郭田勇表示，依据周小川的讲话，对国际收支顺差(包括热钱流入)形成的基础货币投放，央行能够做到100%对冲，形成外汇储备大池子。但对于政府经济刺激计划引发的货币需求，央行不但无法对冲还必须与之相配合，货币政策某种程度上被财政政策绑架，形成货币供应量过快增长。

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　　“近两年货币供应明显偏大”

　　周小川称，衡量货币供应量的标准是核心CPI

　　对于货币超发问题，周小川在前晚的演讲中也予以回应。据媒体报道，周小川表示，近两年来货币供应量明显偏大，但衡量货币供应量的标准是核心CPI。

　　此前，有学者提出货币供应量和GDP的比值发达经济体在1以下，而我国则超过2，表明我国货币供应量超发。

　　对此，周小川表示，拿中国的M2跟美国的比不太恰当。一方面，高储蓄国家和低储蓄国家的广义货币占GDP的比重不一样，中国是高储蓄国家，因此M2占GDP比重高。另一方面，在间接融资占比高的情况下，广义货币占GDP的比重就高，美国是典型的直接融资发达的国家，而中国间接融资比重大。

　　周小川认为，衡量货币供应量偏多还是偏少的标准是核心CPI，因为有些价格跟货币联系较少，比如进口的大宗商品、气候或者其他原因产生的物价变动。

　　不过，周小川也认为，为了应对金融危机的需要，近两年货币供应量明显偏大。根据11月的最新数据，我国的货币供应量余额已达到71.03万亿元，是2009年1月份的1.43倍，2009年1月此数据为49.61万亿元。

　　人大财经委副主任委员、原央行副行长吴晓灵此前也表示，过去30年，我们是以超量的货币供给推动了经济的快速发展，从未来两年的央行货币政策来看，逐步收紧货币供应增幅并消化过多货币供应是当务之急。吴晓灵指出，货币超发对通胀产生巨大压力，应对冲银行间的多余流动性，控制好市场的流动性，以及金融产品的流动性。

　　记者苏曼丽 实习生刘兰兰