全球通胀仍高位运行，美联储等央行持续加息，国际货币基金组织(IMF)不断下调全球经济增速预测，滞胀似乎山雨欲来。

　　日前，在中国国际金融30人论坛期间，上海财经大学校长、国际金融30人论坛学术委员会委员刘元春发表题为“全球滞胀与金融动荡是否并存”的演讲，刘元春说，局部国家的滞胀已经来临，全球滞胀的出现将是大概率事件。

　　早在1979年，时任美联储主席沃尔克开启美国通胀治理，这没有导致美国经济硬着陆，却引发了拉美经济出现崩溃。那么，此次美联储主席鲍威尔的政策会否产生类似后果？未来全球如何进行有效的通胀治理？

　　全球滞胀出现是大概率事件

　　刘元春表示，人类历史上的高通胀一般与战争和地缘政治密切相关，而疫情在供给和需求两端产生了不对称的冲击。

　　上周发布的美国7月通胀数据引爆市场，同比增速8.5%，11个月来首次低于预期(8.7%)，上个月为9.1%。这引发了市场对于美国通胀见顶的预期，9月美联储加息75BP(基点)的市场隐含波动率已自数据发布前的70%降至25%。不过，8.5%的数据仍很难说通胀已经真的被驯服了。

　　7月，IMF将2022年全球经济增速预测下调至3.2%，较4月的预测值下调了0.4个百分点。报告指出，美国经济增速在今年早些时候放缓，加之家庭购买力下降和货币政策收紧，使美国增速预测值被下调了1.4个百分点至2.3%；欧洲受俄乌冲突溢出效应影响，加之货币政策收紧，欧元区增速预期下调0.2个百分点至2.6%。

　　值得一提的是，美国一、二季度GDP出现连续负增长，符合技术性衰退的定义。刘元春认为，对于衰退有不同的定义，一种是根据GDP，另一种则是萨姆法则(SahmRecessionIndicator)，即当3个月平均失业率较前一年的低点上升0.5个百分点，则可认定经济已进入衰退期。

　　目前来看，美国失业率处于历史新低，显然还不满足上述定义，但外界认为2023年美国出现轻度衰退的概率越来越大。

　　先锋领航(Vanguard)亚太区首席经济学家王黔此前对记者表示，尽管各国央行均希望能够实现软着陆，但实际上已经陷入滞胀状态，衰退只是时间问题。即使如此，美联储仍将大举收紧货币政策以抑制通胀。

　　“我们目前看到的局面是——超预期的疫情中期化；疫情救助下天量宽松的货币政策和财政刺激；俄乌冲突中期化；全球化时代第一次大的供应链冲击和大宗商品价格冲击。”刘元春称。

　　通胀治理考验全球金融

　　比起过去几轮高通胀周期，刘元春认为，目前的情况有很多不同之处。

　　从本质的原因来看，在全球通胀过程中，近十年来，全球的生产效率和技术进步是在下降的；同时，全球进入绿色转型的关键期，绿色转型的成本开始市场化地释放；此外，逆全球化导致大国博弈、技术脱钩、供应链重构。其中，技术脱钩会导致技术进步效率减弱，而供应链的重构会导致大量新供应链的投资和生产成本大幅上涨。再加上老龄化等因素，可以说，世界从趋势上和结构上已经进入一个高成本时代。而高成本时代到来的体现就是，高通胀和低增长。

　　“因此，本轮通胀与上世纪70年代的通胀具有很多不同之处，这就决定了我们在治理这一轮通胀的时候，要有多方面的政策组合，这也将考验各国政策制定者的智慧。”刘元春称。

　　在他看来，货币政策紧缩，要使前期量宽所释放的流动性适度回收，因此要加息；在地缘政治上要有新的解决方案，避免由此所带来的一些供应链问题；要加强新一轮全球化和自由化的谈判，防止出现全方位的逆全球化和脱钩现象；可能要在宏观经济政策上进一步强化通胀盯住制，稳定全球预期；各国加强宏观经济政策的协调，其中很重要的是要发挥中国制造业在供给上降低成本的潜在能力；最后，还需要结构性的改革。

　　关注新兴市场债务问题

　　除了中长期的问题，就短期而言，加息对于全球高企的债务构成压力。

　　国际金融协会的数据显示，在2020年全球债务总和为293万亿美元，约是全球GDP的3.6倍。2021年该数字变成了3.51倍，但债务总额增长了10万亿美元，达到303万亿美元，相当于美国国债规模的10倍。

　　“如果加息300BP，这会导致整个利息的上升达到10万亿美元的水平，占全球GDP的12%左右，这个水平是不可承受的。”刘元春称。

　　其中，新兴市场面临的压力尤为突出。历来美联储紧缩时，发生危机的往往是新兴市场。数据显示，新兴经济体和局部发达国家的债务问题较为严重，其总债务率达207%，其中政府债务率达到64%，是过去30年的最高水平，一半是用外币标价，40%由政府持有，强美元加剧了货币错配的风险。

　　此外，美国金融风险依然存在。在楼市方面，今年1月初，美国30年期固定抵押货款的平均利率为3.25%，而目前已飙升至惊人的6.13%，半年涨近300BP，创自2008年次货危机以来的新高，目前已经有断供现象出现。

　　衰退能否击退通胀仍待观望

　　刘元春认为，未来需要观察的是，全球经济衰退是否会快速逆转全球通胀形势，从而使本轮滞胀没有想象的那么持久？

　　近期，由于衰退预期攀升、需求下降，国际油价高位回落，其他大宗商品价格亦下跌，这暂时缓解了通胀压力，但可持续性仍待观望。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)方面对记者表示，大宗商品可能被超卖。“市场对大宗商品市场过于悲观的看法，并没有充分考虑到供应端的情况。由于多年来的投资不足(多个板块的官方库存水平已很低)，加上天气和地缘政治因素，导致大宗商品供应受限。石油供应仍然紧张，需求减少仍无法抵消市场不平衡的情况。”该机构预计，大宗商品指数还有10%~15%的潜在上行空间，布伦特原油价格料将在9月回升至每桶130美元，四季度仍将保持在125美元左右。