政府四万亿投资给股市带来的刺激反弹是否已结束？明年投资采取何种策略更稳妥？华富基金研究总监程坚昨表示，明年市场走势动荡，估值中枢将在1800至2000点，围绕价值中枢股市运行区间将在1300至2500点之间。上投摩根投资总监孙延群表示，目前看不到特别大的行情。

　　熊市四季度进入第二阶段

　　程坚认为，熊市在四季度进入第二个阶段，理由是跌幅的时间和幅度都已经充足：“政府四万亿的投资力度超过了预期，始于11月的反弹将被延长到明年的一季度，从幅度看，应该可以挑战2500点一带，更乐观看，此轮反弹可以封闭2008年6月6日留下的3312点的缺口，但是这个概率较低。”

　　程坚表示，预期长期底部区域在1200点至1600点，从估值角度来说，市场有可能在10月28日已触底，但此轮调整的时间尚不充分，从高点到低点共调整了13个月，而预计此次经济周期调整的时间将至少跨越2008、2009和2010年，这使得明年重归牛市的概率很低。

　　上投摩根投资总监孙延群日前接受记者采访时则表示，目前看不到特别大的行情或者是牛市的基础，但大部分的系统性风险在2008年得到释放，整体的市场风险程度也不是特别高。2009年面临更多的是流动性和政策驱动的一些局部的、阶段性的行情。

　　明年小非解禁约266亿元

　　程坚认为，政府期望明年将M2的增速控制在17%，宽松的货币政策将会使得大量游资无处可去而徘徊在证券市场，使得明年市场的投机性增大，市场的波动加大；另一方面，明年大小非解禁将创出历史天量，仅从明年大小非解禁结构看，小非的量并不大，仅265.66亿元，小于今年，但累计可减持的量是稳步增加。

　　投资建议：低吸高抛更明智

　　程坚预测称：“明年的市场投资必须保持灵活性，单边做多或者单边做空都是不合时宜的，寻找价值中枢，低吸高抛是更明智的选择。”

　　程坚认为熊市第二阶段应持有周期类个股，熊市第三阶段持有防御性品种，超配一些内需扩张的防御型行业，主要包括：商业、内销服装、软件及通讯设备；以及受益于经济政策转向的行业。

　　大小非解禁市值月度详表(亿元)

　　时间 大非解禁 小非解禁

　　2009-01 726.57 45.84

　　2009-02 1583.49 30.3

　　2009-03 1767.86 41.75

　　2009-04 1261.82 47.69

　　2009-05 2347.22 14.07

　　2009-06 783.36 31.98

　　2009-07 749.6 5.95

　　2009-08 775.72 10.42

　　2009-09 296.32 10.41

　　2009-10 6381.82 7.4

　　2009-11 510.64 5.83

　　2009-12 210.02 14.02