随着行情确立2400点强阻力进入纠缠性震荡状态后，行情整体的趋势显得迷茫起来。虽然深圳综合指数反抽中再创新高的表现预期近阶段行情仍会维持相对强势整理的局势，尾段冲刺的、滞后补涨的个股行情仍会比较活跃，“两会”之前的盘势也不至于太难看，但这轮由流动性驱动的“去库存行情”整体上已经进入尾声期，无序跳动的个股行情也已进入弃之可惜，食之无味的“鸡肋”状态。

　　A股难以独善其身

　　2008年资本市场的关键词是金融危机，这已经反应在去年全球股市“携手大跌”的行情中；2009年的关键词是经济衰退，这通过欧美股市近期齐创新低的表现正在逐渐体现，但唯A股“一意孤行”。中国经济与A股表现能独善其身吗？答案显然是否定的，统计17家国内外专业机构的预测数据，今年一季度CPI将可能出现-0.7%的负增长，一季度GDP 增速将会下行至6.6%左右，而上市公司一季度的业绩风险从3月中下旬开始也将影响市场。虽然自去年11月份以来的这轮由流动性驱动的反弹不太讲究基本面，崇尚题材与概念的投机炒作，但行情最终会回归到基本面的现实，即在“去库存行情”告一段落之后，后期行情还将需要寻求与确立一个经济因需求复苏而复苏的“需求底”。

　　事件属性不同，行情的表现形式自然不同。金融危机给股市行情带来的是摧毁式下跌，经济衰退给行情带来的更可能是绵缓式调整。年初以来，市场对我国今年经济能否“保8”一直争议不断，实际上，今年GDP增速达到8%以上不是个问题，在已经完成地方“两会”的33个省市自治区既定规划中，各地方所确定的今年GDP平均增速为10.09%，CPI增速控制目标在4.23%以下，即使最终有些折扣，“保8”应该不成问题。但GDP增速即使达到8%并不能说明什么问题，靠大规模投资拉动GDP“保8”，会形成更为明显的“跛脚”，由此带来的影响值得关注。因此，年初以来A股靠流动性推动的“一意孤行”行情目前并不靠谱。

　　“N型”行情正在写完第一笔

　　谁都知道始于新年元旦的这轮颇具力度的反弹是一个会计年度结束后流动性集中释放所驱动的。但以下诸多因素表明，市场流动性经过集中释放后正在逐渐趋缓，不久还将会明显收缩：(1)黄金价格的一路高涨显示欧美经济与资本市场形势非常恶劣，各类资本已有非常明确的风险厌恶情绪；(2)尽管降息预期已经迷失，但国债指数仍是不断反弹，表明以个股投机炒作为主要特征的A股行情已令债券市场资金的分流望而却步；(3)为控制银行风险，监管层要求各大银行提高不良贷款拨备率已是个大概率事件(在收缩流动性之余还会直接压缩银行股的利润空间)；(4)按照以往一季度信贷规模约占全年1/3的比例、今年全年5万亿总信贷额度推算，从3月份起信贷释放规模将会明显收缩，一月份1.62万亿的信贷规模与18.78的M2增速将成年内制高点；(5)前周开始央行在公开市场的行为是持续净回拢，这表明流动性过多地流入到实体经济之外的资本市场已经令管理层“很是头疼”；(6)“大小非”乘热减持的力度正不断增强，在不断瓦解流动性的推动力。因此，虽然在流动性惯性作用下，近期行情仍会有间隙性强势反抽，以及维持阶段性强势震荡的局面，但整个流动性驱动行情正在进入尾声。即在全年“N型”的行情架构中，本轮流动性驱动的“去库存”反弹行情很可能已经或者正在写完第一笔，后期行情将再度寻求一个“需求底”，“N型”中更具力度与空间的二次反弹尚待需求底成立后的“复苏行情”来刻画。

　　在年报期中“备份”复苏行情

　　自此，当前的投资策略不难明确：(1)远离前期高度投机炒作的纯概念、题材，甚至是“说故事”的个股。一方面，每一轮新上涨行情的形成都会产生风格变化，即行情有“新瓶不装旧酒”之规律，这轮行情的热点股将是下轮行情的“边缘股”。况且，这类以概念与题材甚至是“说故事”驱动而被投机炒作的个股，在涨幅达到100%、200%、甚至是300%以上后，其被套风险不亚于2008年在5000点、6000点以上的受套程度；另一方面，对于“说故事”而被投机炒作的个股，“大小非”是最了解其中故事成分的，当行情因“说故事”投机而高升后，正是“大小非们”减持的天赐良机，即行情的投机成份越浓，后期所受到的减持压力就越大。对此，绩差股中路集团在涨幅达到400%以上后遭受控股大非的减持即是经典案例。(2)后期将迎来年报密集披露的高峰其期，4月份还是一季报的披露周期。在这期间，更有价值意义的事是深入研读年报与季报，把那些年报已经“清库”甚至是超计提的公司作个“备份”，未来“需求底”成立经济复苏后，业绩与股价“跑得快”的正是这些公司。另外，通过年报与季报对有资产注入计划的公司建立个“档案”，以便未来再一次的主题投资行情中能够“顺藤摸瓜”持续追踪其资产注入的进展，而不是等行情风生水起之后在市场中“道听途说”。在年报披露周期中，无论是“备份”清库公司的再次内生性增长，还是记录资产注入的外生性增长，都是旨在为后一轮“需求底”成立后的复苏行情作筹备。(阿 琪)