中国钢铁协会预计2010年我国新增粗钢产能增加3200万吨，产能达到7.5亿吨，而实际产量需求仅为5.97亿吨，产能过剩是不可避免的。投资者要更加关注钢铁行业的兼并重组机会。

　　今年钢铁需求将缓慢增长

　　总体来看，2009年拉动钢材消费的主力为交通、建筑和汽车行业，用钢消费增长率分别为104.7%，26.9%和25.8%。我们预计2010年，基础建设和汽车可以支撑钢铁的巨大需求，但增长将明显放缓，拉动钢材消费增长的主要动力将转变为房地产，2010年粗钢表观消费将比2009年增加4.6%，增量为2260万吨，其中有1078万吨来自于房地产，房地产将决定2010年钢铁需求的增加量，交通行业也将继续拉动钢铁需求的增长。

　　我们预计2010年粗钢表观消费量为5.86亿吨，同比增加4%，出口钢材3000万吨，粗钢净出口1000万吨，2010年粗钢产量为5.97亿吨，同比增加5.6%。

　　我们预计2010年的GDP将增长8.6%，消费增幅将明显低于2009年，与2000年相似。我们认为2010年钢铁行业整体运行态势要好于2009年，但是在产能过剩背景下，企业的盈利将重复2009年的波动行情。我们认为2010年第二、第三季度钢铁行业的盈利能力会出现好转。

　　2009年普通钢价波动区间为每吨3100-5000元，而价值中枢在每吨3800元左右，我们预计2010年钢材价格波动区间为每吨3300-4300元，吨钢毛利约为每吨200-800元，平均毛利为每吨500元，平均净利润为每吨160元。

　　产能过剩将成为常态

　　中国钢铁协会预计2009年新增粗钢产能达5800万吨，预计到2009年底，粗钢产能达7.18亿吨，预计2010年新增粗钢产能增加3200万吨，产能达到7.5亿吨，而实际产量需求仅为5.97亿吨，产能过剩是不可避免的。

　　我国钢材的高库存也将成为一个长期的趋势，到去年11月份，长材库存有所下降，但仍维持在较高水平，从扁平材库存来看，社会库存一直维持在去年10月份以来的最高水平。我们认为，库存的水平受产量及销量的影响。一般来说随着产量的增加，库存的绝对量是增加的，如大中型企业库存量由2002年的313万吨，上升到2008年的684万吨，而总的社会库存与产销量的比基本上保持在2%左右的水平。我们认为，生产企业的库存维持在10-15天的库存量是合适的，随着我国钢材产量快速增长，库存量的高水平是一个长期维持的现象。

　　从库存与价格的关系来看，钢材价格的上涨与下跌与库存的关系并不直接相关，只是库存会对钢材价格做出一定的反应，一般来说钢材价格上涨期间，经销商会相对乐观，愿意保持高库存，甚至增加库存。只有库存达到一定高位，对未来预期不好时，经销商才会大量抛货。我们认为，2010年钢材产量仍将保持较高水平，库存也仍将保持一个较高的水平。

　　在产能过剩的情况下，2010年，钢铁行业总体的趋势是高产量、高库存，钢材价格将在产量、需求、心态的多重因素中处于波动状态。2010年钢材价格的波动周期将会缩小，平均5-7个月将会出现一个周期。

　　评级及投资策略

　　从2005年钢铁产业政策出台以来，兼并就提到日程，兼并重组虽有了较大进展，但由于产量增加过快，大企业的整合速度相对较慢，如果按2009年前9个月的产量计算，2009年企业的集中度为41.2%，处于下降趋势。

　　去年11月，工信部制定的《促进钢铁企业兼并重组指导意见》明确提出将将重点培育3—5家具有较强国际竞争力，积极推进6—7家具有较强实力的钢铁企业集团在全国范围内实施战略性兼并重组。从目前看，2009年产能达到3000万吨的钢铁集团包括河北钢铁集团、宝钢和武钢等。我们认为，从国内钢铁企业规模和影响力来看，具备较强实力的钢铁企业主要包括宝钢、武钢、河北钢铁集团、山东钢铁集团、首钢和沙钢等。

　　2010年钢铁行业总体运行态势预测总结：铁路、公路及基础建设仍将支撑钢铁需求，房地产将再成为拉动钢铁需求的最主要力量，但钢铁需求将放缓，预计产量同比增加4%左右；2010年钢铁行业将呈现高产量、高库存，钢材价格将继续波动运行，波动特征与2009年相似，但总体盈利能力将好于2009年；钢铁行业的盈利能力将转移至大中型企业，拥有长协矿和自有矿山的企业的成本竞争优势将更加明显；我国钢铁企业依靠大规模产能扩张的时代基本结束，钢铁行业的竞争也将更加激烈。

　　钢铁板块的投资策略主要有三条线：从产品结构来看，我们认为具有独特产品和产品优势的企业将更具有投资价值，如新兴铸管、宝钢股份和大冶特钢；由于2010年铁矿石价格仍将继续上涨，我们认为拥有长协矿和自有矿山的企业将更具有成本优势。主要包括：鞍钢股份、宝钢股份、首钢股份、太钢不锈和酒钢宏兴；2010年企业的兼并重组将加速，我们认为，目前产能在500-1000万吨之间仍没有被并购的企业可能会成为重点，包括安阳钢铁和包钢股份。

　　2010年我们重点推荐的钢铁公司包括：鞍钢股份、新兴铸管、大冶特钢、宝钢股份、首钢股份和太钢不锈。(东兴证券 孙继青）