如同进入8月份的时候人们没有想到股市会有超20%的暴跌一样，在9月份也没有人会想到大盘会来一个日K线“六连阳”。要知道，这是今年1月份两市收出日K线“七连阳”之后所没有过的事情。基于这样的现实，人们都得承认，前一波的股市暴跌应该说是结束了，现在市场的重心已经再度向多方倾斜了。

　　非典型的暴跌

　　通常，股市在一个月内出现超过20%的下跌(这在海外成熟市场是被称为股灾的)之后，往往会有这样两种走势：一种是形成快速反弹，在几天之内就收复相当部分的失地，而后则再度开始调整；还有一种则是随后进入持续的缩量整理行情，股指在低位徘徊许久，以确认支撑。

　　对于前一种行情，如果没有政策因素的刺激，那么只有在严重超跌的情况下才会出现，而且一般在一波大的行情中，这种快速反弹走势也只会出现一次。而对于后一种行情来说，则往往会出现在一波大的市场下跌行情的后期，这个时候一旦整理成功，就是构筑了大底部，会引发具有转折性意义的上涨行情出现。

　　回头来看现在，股市在7月底有过一次暴跌，但随后就出现强力反弹，并且在8月初的时候创出了本轮反弹的新高。而在这以后所出现的股市暴跌，在形态上可以视为是大调整的开始，其向下破位的速度很快。而有了这样的下跌，一般来说是很难马上出现快速反弹的。但是，换个角度来说，也因为股市是刚出现下跌，因此随后也不容易出现缩量整理的行情。显然，由于8月份暴跌行情的特殊性，它的后市走势是非典型的。

　　典型的市场运行背景

　　其实，就市场实际来说，其运行的背景却是相当典型的。自去年11月份以来，股市所走出的行情，明显经历了三个阶段。

　　最初是超跌反弹，它直接受益于国家的经济刺激计划，同时也获得了产业资本在某种程度上的认同，并且具有较为明显的纠偏性质。这波反弹，到今年2月份就基本结束了，其标志就是当时股市出现的一轮幅度为15%以上的下跌。

　　此后，推动股市上涨的主要动力是流动性宽松所导致的资金推动型行情。这波行情先是在中小市值股票中展开，而后慢慢在大盘股中发展，充分显示了入市资金的谨慎性特点。不过到了6月份，入市资金开始变得大胆而积极，其中的一个重要原因就是越来越多的人们开始预期实体经济会向好，这就带动了大量机构资金强势建仓，大盘因此也就加快了上行的速度。应该说，到这个时候，流动性与对企业业绩的预期，共同成为了推动行情的动力。但问题是，一来这波大盘股参与其中的行情上涨比较猛，使得基础不够扎实，二来此时流动性宽裕的局面出现了拐点，而企业业绩的回升则还存在较多的不确定性。

　　因此，出现在8月份的股市暴跌，就是上述问题集中暴露的结果，它对投资者信心的打击是很大的。不过，就行情的运行来看，虽然股指从高位暴跌，并且明显在技术上打开了下行的空间，但是行情本身却并没有走完。企业业绩的回升，在本质上应该是经济好转的结果，而中国的宏观经济就是在今年年中的时候，开始出现了明显的好转，用标准的说法就是开始了复苏。既然经济复苏了，那么股市还有什么理由持续暴跌呢？将过快上涨所带来的泡沫予以清除，这是必要的，但这并不等于说超跌也是必要的。

　　行情转向业绩推动型

　　进一步说，在8、9月份，股市实际上是实现了一个在主要上行动力的切换，即从以资金推动型演变为业绩推动型。

　　流动性宽裕的局面不可能永远存在，而且即便是流动性宽裕，也不等于股市就不缺乏资金。在股价已经上升到不合理的程度时，哪怕资金再多，也不会盲目地杀入。这个时候，对于股市来说，资金推动型行情总是有限度的，一旦走过了头，就会导致调整，而且这种调整也往往是会走过头的。

　　但是，业绩推动型行情则不同，它是实体经济向好的体现，具有相对的稳定性，同时对股价也会构成实质性的支持。特别是当经济从萧条走向复苏，并且进一步走向繁荣的过程中，由于预期不断向好，会给业绩推动型行情以越来越大的支持。这个时候，在一定范围内哪怕股票的估值高了一点，也可能因为动态市盈率并不高而获得认同。

　　既然是这样，在8月份暴跌的基础上，因为宏观经济向好，业绩推动型行情的出现具有某种可能性，那么股市就会拒绝继续下跌，逐步反弹就成为了市场基调。这种行情的典型意义就在于，它是市场向上推动力改变的结果(以往任何一波大行情，都存在类似的现象)。尽管在形态上，它的出现显得有点突兀，是非典型的。

　　当然了，现在说业绩推动型行情已经全面出现，这也是不符合实际的，尽管若干宏观经济数据的确很不错，但是要反映到微观经济层面恐怕还需要有一个过程。另外，实体经济各部门的状况也是不平衡的，这就决定了股市现在还不可能形成真正意义上的大面积业绩推动型行情，至多只能说是开始向这个方向过渡。

　　因此，表现在股市上，重心向多方倾斜是没有问题的，否则就不可能有现在的日K线六连阳。但是，这种行情将是温和的，无论是量还是价，都不会有极端的表现。在个股方面，也不太容易形成大盘权重股的集体井喷式行情。在整理中慢慢地逐级走高，很可能就是9月行情的主基调。(申银万国证券市场研究总监 桂浩明)