近期，伴随着中国股市的再次上涨，我开始花很大的精力来思考股市泡沫产生的机制、原理和特征。

　　我日益觉得，企业只是一个进行买卖的依据，真正的投资机会既体现在企业的价值增长，又体现在股票市场非理性下跌制造的边际价值和非理性上涨制造的泡沫价值。

　　很多价值投资人不愿意研究泡沫，不愿意研究市场机制与特征。他们常常把牛市中后期的泡沫利益误认为是企业成长的利益。比如，在上一轮牛市中，其实泡沫化最严重的还是成长股、绩优股。或者说，这些公司的泡沫程度至少和垃圾股相比是不相上下。当时，很多价值投资者包括一些旗帜性的人物都犯了同样的错误，把泡沫利得误认为企业成长利得，沉浸在虚假的泡沫中还死不承认，口口声声说那就是企业成长，结果都成了“套子里的人”。可以说，这是上一轮牛市留下的惨痛教训。

　　我现在的基本想法就是：价值投资者也不应回避泡沫，因为泡沫是股票市场的正常状态。正如专家所说，股市的泡沫就像啤酒的泡沫一样，没有泡沫就没有味道了。泡沫是市场的必然，客观存在，任何投资人都得面对这个现实。即便是价值投资者，也应该认识到，泡沫与投资者利益攸关。在泡沫面前，价值投资者该笑纳的也得笑纳，不必有什么不好意思。

　　价值投资也要思考如何应对泡沫，如何把握泡沫利得。在上一轮牛市中，赵丹阳在三千点以上拒绝参与股市，其冷静程度值得称道，远比有些基金公司的做法更值得肯定。然而，拒绝泡沫毕竟是一种保守的做法。对一些高度理性的投资人而言，这种投资方式是可以采纳的，但是，拒绝泡沫并非应对泡沫的唯一方法。过分强调只挣企业的利润，拒不参加股市泡沫，不承认泡沫对价值投资者扩大利得的作用，恐怕是偏保守了。

　　当然，我反复强调：拒绝泡沫也是应对泡沫的手段，只是它不是唯一的手段。

　　为了思考最佳的应对泡沫手段，我冒着初冬的寒风，走到了我常思考问题的菜地。因为已经进入冬天，这片菜地大部分已经没有蔬菜和作物了。个别地方，星星点点还长着一些大白菜，有几位农民正在急急忙忙地抢收大白菜。收菜的农民我认识，顺着有菜的地方走过去，我看到大白菜都枯萎得很厉害，已经不成样子了。十几天前，这片地的大白菜还棵棵都精神饱满，粗壮得很。在经历了两场大雪之后，我感觉这些大白菜至少损失了30%的有效价值。而一位收菜的农民则无可奈何地对我说：“没办法，没想到连续两场大雪把这批菜都毁了。本来以为，十一月初的那场大雪是个偶然，希望这些菜再长半个多月，就更加饱满了。没想到，又来了几场寒流和大雪。”这让我想起半个月前，他很自信地对我说：“没有问题，虽然下了点雪，菜还是能缓过来的，再给它十多天，只要不出现更大的意外，这批菜再收割时，分量会更足，个头更大。”如今，短短两周过去，他遭遇的局面是接近三分之一的菜损失掉了。而且由于天气过于寒冷，收割回来的大白菜还面临着储存困难，他必须给大白菜披上棉被。

　　第一场雪下来之前，家家的菜地都没有收。第一场雪下过之后，大部分农民都在下雪的次日抢收大白菜。当时，一个老农说得很简单：“不知道未来天气会怎么样，与其再等天气好转，不如接受微量损失，把白菜收割了事。虽说白菜再长十多天就更加饱满了，但是如果天气再变，大白菜就会冻死、冻伤，有绝收的风险。”所以，第一场雪下过之后就马上收割的农民当时的损失并不大。

　　农民之所以遭遇这个局面，主要是因为冬天到来已经是必然的了，并且已经出现了冬天早来的迹象。这种情况下，希望再等十多天，白菜长得更饱满，还是可能的，但是这些相对较为乐观的菜农对已经出现的天气信号并没有给予足够的关注。

　　看到这片菜地上几家农民收割大白菜的不同做法，我又联想到了股市。股市泡沫和抢收大白菜是一样的。

　　菜农知道恶劣天气迟早会到来，只是有的农民没有与之赛跑，遇到天气不好就及时地把白菜收割了，而有的农民却在天气已经出现异常的情况下，仍旧希望能够有回暖的机会，从而获得更多的收益，结果却适得其反，损失巨大。

　　股市泡沫也是这样，每一次的市场复苏或基本面复苏会自然演化出泡沫，就像秋天过后必然是冬天一样，股市好转和恢复最终的归宿一定是泡沫。如果你能坚持到泡沫破灭前飞身离场，那么你获得的将是最大的利得。然而，如果泡沫破裂前未能及时离场，或者对泡沫的严重程度以及破灭的时点产生误判，就很可能会得不偿失。

　　与泡沫共舞一定是要提前收兵，不要产生跟泡沫赛跑的想法，更不要在泡沫最后一刻离场。泡沫的大小和持续时间具有不可预期性，唯一确定的是泡沫有“产生、发展到破灭”的过程。泡沫最终一定会破灭，并产生巨大的破坏力。因此，不能试图精确地把握泡沫，只能尽可能早地离场。追求最后离场，是愚蠢的应对泡沫原则。投资者应该宁肯失去部分泡沫利得，也要确保已经得到的“落袋”，就像那几位提前收割的农民一样。

　　总之，尽可能提前离场，放弃最后的利得，不跟泡沫较劲，这是应对泡沫最根本的原则。(董宝珍)