5月12日A股市场迎来久违的“低开高走”行情，在市场连续震荡下跌并创下近一年来低点后，“熊市”的影子似乎再次到来。在A股估值水平逐渐趋向合理、经济基本面没有发生根本性改变的大背景下，中国股市止跌企稳的“变数”何时才会出现？

　　外盘涨A股跌 中国股市是否陷入怪圈

　　A股市场从今年以来似乎陷入了“独立下跌”的怪圈，不管欧美股市如何，沪深两市却持续弱势：4月26日，美国道琼斯指数达到11258.01点，涨至2008年金融危机过后的最高点，而在那之前几天，上证综指刚刚跌破3000点大关；5月10日，法国CA C指数大涨9.66%，但沪指却再次高开低走，下跌1.90%。

　　“最近A股的连续下跌势头很急，有些出人意料。”东航金融控股投资部经理姜山对记者表示。作为与券商和基金等证券市场“买方”“卖方”不同的投资机构投资者，姜山的感觉与很多投资者有着相似的地方。上海一家私募投资公司负责人于游对记者说，市场近期的连续下跌，让不少人产生了恐慌情绪，从市场的整体估值看，私募基金对于大盘继续探底下跌的空间很为迷茫。

　　5月12日盘后沪深交易所公布的数据显示，上证所股票的平均市盈率仅为20倍上下，而深交所股票的平均市盈率为32倍左右。与2008年四季度市场历史低位时的估值水平相比，目前A股未被高估，信达证券首席策略分析师黄祥斌认为。2008年10月、11月期间，沪深两市股票的平均市盈率均为14-15倍左右，如果单纯从大市值股票估值上看，A股目前估值并不高。

　　同时，在去年8月初大盘经历反弹以来高点后，A股未出现“泡沫化”倾向，在欧美、日本等发达经济体股市2010年以来连创新高的背景下，A股中一向存在的结构性“泡沫”都在几次市场波动中被反复挤压。为何市场整体估值已处于合理范围之内但仍然“跌跌不休”？

　　对此，东方证券研究所策略研究团队认为，市场未来的动态估值比目前静态估值要有意义，市场对于上市公司盈利的下调是滞后的，而股市的反应则是提前的。

　　减持增持同时出现 新股破发并非熊市到来

　　在这种徘徊不前的情况下，市场各方近期以来表现出了各种不同反应，减持与增持的同时出现、新股上市首日跌破发行价的再次出现，都让投资者对后市在担忧中充满了一丝期待。

　　5月11日中国证券登记结算公司公布的数据显示，截至上周末(5月7日)，持仓A股账户数达到5348.09万户，再次创下历史新高，机构减持后中小散户接盘迹象明显。

　　德圣基金研究中心的观点认为，从基金仓位操作来看，受市值下跌和主动减持的影响，上周基金平均仓位继续下跌。不出意外的是部分基金加入杀跌行列，只有为数不多的基金敢于在下跌中小幅增加仓位。同时，由于出现强势板块补跌迹象，基金也有加大结构调整的迹象。

　　但在减持的同时，贵州茅台和海信电器的控股股东也在5月7日对上市公司股份分别进行了增持，这种现象，之前曾经密集出现在2008年四季度沪指跌破2000点之后。虽然贵州茅台与海信电器控股股东仅分别增持4.16万股、241.9万股，但这仍被不少市场人士看作是A股即将见底的一大标志性事件。

　　另外，5月11日，在时隔3个月后，两只中小板新股爱仕达与嘉欣丝绸均在挂牌首日跌破发行价，这是时隔3个月后A股市场再次出现新股“上市即破发”现象。从市场上一个“破发”周期的情况看，自今年1月19日中国西电挂牌首日“破发”到2月9日中国一重“破发”，恰恰是A股的上一个阶段性底部。而目前市场再次出现“上市即破发”现象，从市场情绪和信心的角度看，显示出市场情绪中已存在超跌因素。

　　而对于“破发”的另外一个意义，燕京华侨大学校长华生此前表示，以前监管层对新股发行有调控，出现“破发”新股发行就停止发行，说明熊市已经到来，这是与过去的发行形式相联系的。实际上在新的、更加市场化的发行体制下，新股“破发”和熊市、牛市没有关系。

　　经济基本面并未发生逆转股市前景重在投资者信心

　　5月12日，上证综指在下探2604.20点后止跌回升，让市场再一次看到了A股市场见底的迹象。从宏观经济数据看，4月份C PI同比增速处于市场预期之内，此前央行年内第三次上调存款准备金率，也降低了投资者对加息预期的担忧。

　　对于市场中受到普遍关注的对未来通胀的预期，摩根士丹利亚州有限公司董事总经理娄刚表示，市场对于今年下半年通胀的预期，可能会在去年下半年基数较高的情况下大大缓解。

　　而对于国内房价调整可能对经济产生的利空效应，娄刚表示，目前，高房价对中国经济产生了抑制消费、抑制生产要素、抑制投资等三方面的负面影响。首先，高房价支出在居民可支配收入中的占比越来越高，抑制了居民消费能力；其次，高房价使得大城市生活成本增加，增加了企业在招工等方面的生产成本，抑制了企业生产要素；另外，在房价不断攀升的情况下，房地产开发商捂盘惜售，开发建设的速度放慢，使得固定资产投资被抑制。因此，若中国内地房价未来在一定程度内出现下跌，将不会影响到中国经济的增长。

　　长江证券研究部宏观经济分析师李冒余认为，房地产开发投资是支撑投资稳定的关键，虽然商品房成交和销售的回落使得其增长前景并不十分乐观，但在通过增加住房供给来抑制房价的逻辑下，未来房地产新开工的继续回升是可以预见的。

　　从4月份中国投资情况看，虽然房地产开发投资同比增速达到36.2%，创下2008年以来的新高，但整体的固定资产投资增速却在同比和环比上均出现放缓。

　　同时，从全球的形势看，欧洲部分主权国家债务危机引发的全球经济不确定性，也部分转化为中国投资者的担忧。虽然欧盟10日推出了史无前例的举措，以遏制希腊债务危机蔓延，但有业内人士认为，这场可能波及欧元区多国的债务危机还远没有划上句号，并已经成为威胁欧盟经济复苏的头号“杀手”。而对于基金发行等增量资金下降对股市流动性的困扰、以及“大小非”减持对市场的冲击，也成为市场不确定性中的重要因素。

　　4月中旬，国家发展改革委宏观经济研究院副院长陈东琪在上海出席相关会议时表示，2010年将成为中国经济新一轮上升周期的第一年。因此有分析人士指出，在目前股指期货做空机制出现的新背景下，投资者不必要的恐惧将放大利空效应。在A股的经济晴雨表作用越发显著的情况下，只要中国经济“高增长低通胀”的发展态势不发生根本改变，投资者的信心可能在短时间内将成为市场能够企稳的重要因素。(记者 杨毅沉)