据《新京报》报道，近日发布的“第二轮中美战略与经济对话框架下经济对话联合成果情况说明”中指出，中国将允许在中国境内依法设立的合格外商投资公司依照相关法律法规开展期指业务。中国将在审慎监管的基础上，允许QFII投资股指期货产品。

　　消息传出后，投资者纷纷预期已经在技术上入熊的A股市场环境下，放行QFII进入股指期货无异于“引狼入室”。目前整体市场价位如此之低，QFII至少也是捡了个地板价。尤其是放行QFII入市实质上是进一步打通了A股和境外市场的关联性和减少了跨境套利的阻碍，这难免会成为QFII做空A股的通道。

　　对于QFII而言，只要拿到份额，做空A股不是难事。目前A股中的权重股大多是A+H发行，并且A股和H股的联动性愈加明显。而且QFII通常在香港持有大量的权重股头寸，它们可以通过在H股市场不断沽出权重股压制股价来间接打压A股大盘，然后利用A股的股指期货进行套利，同时再借助香港市场本身的套期保值工具对冲卖出H股的损失。

　　如此一来，只要A股的股指期货大量放开，藉此套利一大笔几乎不存在技术困难。而且A股在经历本轮大跌之后，多数权重股相对其H股已经出现贴水，这使得境外资本更有动力跨境套利。并且境外资本已经拥有做空A股的经验，比如新加坡交易所富时A50指数就曾经一度挑拨A股的神经。

　　海外资金在新加坡市场卖空新华富时A50指数，之前通过QFII等各种渠道进入内地，抢得了大量权重股筹码如中石油、中石化和大盘银行股。当这些股票价格涨到一定高度时，这些资本纷纷卖出打压权重股股价。两者的同时运作就可以实现无风险套利。虽然目前缺乏明确的数据统计究竟有多少资本在境外做空A股，但是在新加坡、法国、德国市场上的确一直存在A股的股指产品。

　　因此当下批准QFII入市股指期货的关键在于通过政策直接“限行”，限制QFII的资金流量只能满足套期保值而没有更多投机的头寸空间。目前公募基金和券商参与股指期货的投资上限已经明确，那么QFII的投资比例限制应当比公募基金更加严格，至少不能比公募基金更宽松。

　　截至今年3月底，外管局已累计向88家QFII发放总计170.7亿美元投资额度。按照目前5倍的杠杆率，投入股指期货的最大限度将达到34亿美元左右，折合人民币约232亿元。假设QFII所有额度全部投入股指期货，大约会产生约10万手期指合约。

　　如果证监会和外管局能够对股指期货占总额度的比例进行控制，比如参考公募基金的20%上限，那么QFII参与股指期货的理论最大值也只有2万手合约，分散到每日的交易最多也就几千手。而5月26日股指期货的总持仓达1.9万手，成交34万手，几千手的影响力显得微不足道，而且这些份额在满足套期保值需求外，也不会再有更多的余量用于投机了。

　　从近日宣布QFII参与股指期货交易到监管部门正式出台相关细则还有相当长的一段时间。此外，解决QFII境内外资金的划拨、清算及保证金存管、中金所开户并申请套期保值额度等问题亦是一个漫长的协调过程。以此计算，至少需要数月时间，那时大盘的走势如果比较理想，那么开放QFII进入股指期货就不会被QFII抄底，即使是市场状况仍不理想，非常严格的入市比例也不至于让它们占太大的便宜。 (罗潇 金融分析师)