周二标准普尔将葡萄牙长期国债评级下调两个级距，至A-，展望为负面，理由是财政和经济疲软，且增长潜力黯淡。欧元随即下跌至1.33水平，但随后标普将希腊长期债信评等从BBB+下调至BB+，将短期债信评等从A-2调降至B。此举随即引发汇市恐慌性抛盘，欧元大幅下跌。

　　东亚银行首席经济学家邓世安昨日向南方都市报记者分析认为，欧盟现在正面临一个两难的处境：如果放任希腊，最终会出现连环效应，最终会影响到德国等欧盟成员国经济。但欧盟成员国能在多大程度上对希腊施以援手，却仍不明朗。

　　希腊危机：内外焦虑

　　申银万国证券经济学家李慧勇认为，标普降级的理由是怀疑救援贷款无法满足未来3年债务国家的融资需求———对欧元区及国际机构的干预力度表示不满，此举将令市场担忧情绪有所蔓延———对欧洲债务可能出现的外溢担心明显增加。

　　不过李慧勇认为，从目前来看“欧猪四国(PIG S)债务危机”的焦点已不再是希腊等债务国本身的清偿危机，欧元区处理区内债务问题的保守态度成为评级机构和市场的攻击目标。由于德国是区内救援贷款的主要提供国，拥有对区内政策的重大影响力，并且在债务事件上态度最为保守，因此德国的态度是我们判断债务危机的关键。德国总理近期明确对债务危机的底线是保住欧元。因此我们认为希腊问题将在2周内得到解决。

　　但这并不意味着欧元区债务危机引发的系统性问题将一劳永逸地解决。李慧勇强调，未来由于其他欧元区国家也需要大量融资，因此在现有的政策框架下，德国等出资国一贯保守的政策态度将被迫做出重大改变。但这也意味着可能出台的一系列严格的财政削减目标将损害区内经济增长的势头，同时，欧元作为危机的中心，其自发行以来相对美元而言的低风险、高增长优势有可能出现趋势性下降。

　　中信建投分析师吴旻则认为，此次评级公司下调希腊债务评级意味着希腊的债务余额与预算赤字都超出此前预期。同时也意味着，希腊的融资利率可能高于未来经济增长速度，潜在偿债能力毫不乐观。

　　市场预计希腊2010年的经济增速将为-2.25%，同时未来的经济增速亦堪忧，但目前希腊发行债务的收益率高企。这意味着，中期而言，债务的成本增长速度将快于它的收入增长速度，收入增长速度说明的则是潜在偿债能力。潜在偿债能力的增长跟不上债务成本增长的局面，显然难以阻止债务风险的继续深化。希腊政府剩下唯一的选择，就是达到预算盈余；但是至少目前而言此路不通，希腊政府在2010年预算赤字将达到GDP的9%。

　　“评级机构明白希腊的前景很困难，政府财政情况处于危险边缘。如果在亚洲出现这种情况，债券可能已经出现坏账。但在欧洲，由于希腊的问题演变下去将不单是希腊问题，法国德国等欧盟国家应该会最终出手帮助希腊。”邓世安向南都记者表示，“从另一方面，希腊经济增长不好。难以自救，最终只能依赖欧盟其他成员国帮助。但现在的问题是，欧洲正面面临不明朗因素。法国德国有多少意愿帮助希腊，仍是一个未知数。这一切使得投资者风险增加，令评级机构拖低了对其评级。”

　　邓世安表示，欧盟现在正面临一个两难的处境：如果放任希腊，最终会出现连锁效应，使更多其他国家面临困难。这最终会影响到德国等欧盟成员国经济。但德法等国也不希望开出一张空头支票。这就使得希腊的问题变得十分不明朗。相信希腊的问题最终的演变会类似于迪拜，其中会有些反复。

　　欧元区债务风险将继续扩散

　　吴旻认为，未来欧元区内的债务风险将继续扩散，脉冲性的欧元下跌与长期性的经济增长中枢下降与物价水平不稳定将无可避免。

　　吴旻分析认为，对于欧元区而言，债务风险并不会因为IM F和欧盟的救助而完全释放，由于欧元区内沉重僵化的工资-福利体系，以及未来人口老化的挑战，债务风险未来仍然会继续扩散。根据Ernst& Y oung最新的测算，到2014年，葡萄牙的债务余额占G D P水平将达到102%，爱尔兰将达到81%，西班牙将达到81%，比利时将达到109%，而作为核心国家的法国也将达到100%。

　　同时，欧盟体内的财政政策基本安排与规则目前已经无法维持，对于欧元这一货币带来了极大的风险。

　　《马斯特里赫特条约》(简称《 马 约 》)和《稳定与增长公约》(简称《公约》)这两大条约，基本规定了欧盟财政政策的基本规则。《马约》对成员国财政政策的规定包括，欧盟各成员国的财政赤字占G D P的比重不能超过3%，政府债务余额占G D P的比重不能超过60%；《公约》则在《马约》的基础上确定了欧盟财政政策协调的规则、过度财政赤字的惩罚程序，以及建立了监督各国财政运行状况的预警机制。二者对于财政赤字与债务率的控制，被认为是欧元稳定的基石，也是为了实现欧元区央行保持物价稳定目标的基础。吴旻表示，但以债务危机扩散的情势来看，目前这两大条约的安排已经名存实亡。

　　在以主权民族国家结盟形成的货币共同体中，财政政策的基本规则一旦受到废弃，那么重新制定新的财政安排与债务重组，将会面临繁冗的政治程序与协调。德国政府对于希腊提出的5%的融资利率，显然是具有政治正确性却绝对不具备经济效率性的安排。因此，欧元出现脉冲性的下跌基本无可避免。

　　同时，欧元区的长期经济增长中枢下降与物价水平不稳定将同样无可避免。财政收支和债务负担会通过赤字和债务的融资对物价造成严重影响，并长期影响经济增长和物价稳定。与此同时，在各个经济体发展相对不均衡的欧元区内，仅以维持物价稳定为目标的欧元区央行对于负利率的容忍十分有限，基本不会采用通过长期维持负利率的方式来推动经济的“复胀式”复苏，这限制了未来欧元区内经济体的债务偿还能力。

　　但是，欧盟的一体化除了表达经济上的诉求更表达了政治上的诉求，这减弱了欧元区失控的风险。“欧盟在地缘政治上的诉求，保证了其一体化进程的继续推进，从而使得欧盟核心国家为债务形成无形或者有形担保；这会减弱欧元区失控的风险。”吴旻表示。

　　其同时认为，欧洲核心国家正在经历强劲的周期性反弹，这也减弱了欧元与欧元区的崩溃风险。虽然希腊等欧元区非核心国家由于债务危机拖累经济增长，但是欧洲核心国家近期出现了强劲的周期性反弹。“事实上，自由浮动的汇率体系对于实体经济的增长本身就是一种自愈的机制安 排 ，随着欧元在近期的下滑，欧元区受到影响的出口与工业生产都有所恢复。在德国和法国的带领下，欧元区制造业产出呈现近4年来最强劲的增长。事实上，欧洲核心国家的经济实力与增长潜力，才是欧元最大的基本面。” (张晓华)