“震中”位于希腊的欧洲债务危机出现重大转机。欧盟联手国际货币基金组织推出的7500亿欧元救助计划，无疑提供了急需的信用担保和流动性支持。不过，鉴于欧洲经济的整体疲弱以及欧元区各国错综复杂的债务关系，这一可能引发系统性风险的隐患是否就此“转危为安”还需仔细思量，其对统一货币欧元，对全球经济复苏进程的影响也要密切观察。

　　欧洲：活跃的震区

　　希腊经济总量不足欧元区的3%，但其政府债务可能违约而引发的震荡，已经明显冲击欧洲金融和信用体系，并导致全球范围内的资产价格大幅波动。随着升级版救助计划的出台，欧盟力挺希腊和欧元不倒，全球力求避免出现第二个“雷曼事件”的坚决意图展现无疑。

　　不过，在最初的群情振奋之后，市场很快提出了质疑：源自希腊的风险是被消除还是被延后了？欧元汇价在10日大幅走高后，重现跌势。大幅反弹的全球各股市也显出疲态。针对银行违约的风险掉期产品价格以及基准风险溢价指标在短暂下降后，也重回高位震荡。

　　市场的疑虑，在于援助金额虽大，但落实不易。另外，救助计划也没有给出希腊如何获得“内生性”偿付能力的答案。欧盟统计局预测，希腊今年的经济增长为负3%。随着接受援助带来的财政紧缩和更大还债压力，其未来几年的经济前景更加暗淡。

　　根据欧洲政策研究中心的估算，如果欧盟援助到位，2013年希腊政府债务对经济的占比将进一步上升到150%，按照一般利率水平计算，这意味着希腊每年要将经济产出的6%用于还债。因此，标普公司认为巨额救助虽可避免主权债务危机在短期内爆发，但未必是针对希腊这类国家长期问题的良药，其换取的只是“喘息的空间”。

　　更进一步观察，密织的欧洲债务债权关系已使单一国家的违约问题扩展为系统性的风险。根据国际清算银行等机构提供的数据，在希腊的外部债权人中，欧洲国家占多数。例如，葡萄牙对其风险敞口就有100亿欧元。葡萄牙同时也和多个欧洲国家存在债务关系，其对西班牙的欠债达到860亿欧元。西班牙则对德、法、英三个主要欧洲国家欠债2360亿、2220亿和1140亿欧元。这些，还仅仅是从一个维度观察到的欧洲债务图谱。

　　与此同时，欧洲各国财政压力已经普遍加大。不仅是希腊、葡萄牙、爱尔兰、比利时这些小国的财政赤字和政府债务对经济占比超过欧盟规定的上限，西班牙、意大利、德国、法国这样的经济大国也都在超标之列。欧洲债务网络上任何一个节点出现明显震动，都可能引发大规模的系统性主权违约。

　　主权信用如果出现恶化，银行机构信用等级将被跟进下调，各类金融债违约风险凸显，整个银行体系就可能出现“违约风险陡升-信用市场紧缩-偿付条件恶化”的不良循环。随着信用在国家和银行环节的溃缩，作为直接融资渠道的债券市场也将萎靡不振，希望在市场上“借新债还旧债”的国家将面临难以承受的资金成本。信用紧缩最终导致的是生产和消费主体的融资困难，市场会再陷“流动性枯竭”的危境。

　　欧元：天生的缺陷

　　欧元区货币政策决策权集中在欧洲中央银行，财政政策决策权又分散在各个成员国，这种制度安排本身就对欧元构成不稳定因素。随着希腊债务风险的持续“发酵”，欧元的这一“先天不足”更明显暴露出来。

　　对于欧洲不少经济体而言，如果没有加入欧元区，本可通过本币贬值、下调利率甚至增加货币供给等方法刺激经济增长、推动出口、增加财政收入、缓解债务压力。但是，在货币主权已经让渡给欧洲央行的情况下，像希腊这样承受债务压力的国家失去了货币政策这只“手”，只能通过财政政策进行调控。

　　由于欧元区的融资便利性和低成本，加上不必考虑汇价和物价的波动，多年来成员国都存在通过发债融资推动本国经济增长、满足公共支出的内在冲动。这种经济决策的“外部性”受到经济疲软和欧盟监管不严的催化，更使各国走上“赤字财政”的道路。

　　根据欧盟统计局的数据，2009年欧元区整体财政赤字对经济占比达到6.3%，政府债务占比达到78.7%，已经超过3%和60%的欧盟上限。仅从这两个财政指标观察，欧元币值就存在向下调整的要求。

　　为维护统一货币的币值稳定，欧元区各国必须重回恪守财政纪律的道路，但时下的条件使得经济很难实现较快增长。“开源”无望，只能压缩财政支出，通过“节流”达标。然而，缺乏货币政策的配合，财政紧缩很可能导致一些国家出现更严重的经济下滑和通缩风险。正如摩根士丹利经济学家罗奇所言：“每一次‘修补’都意味着实体经济的一次调整，这将是一个多年的过程。”

　　此外，由于工资和福利水平的相对刚性，像希腊这样加入欧元区就资质不佳的国家仍可能出现新的社会和政治局势变化。如果迫于民众压力，希腊最终无法接受过于严格的紧缩计划，而要求对债务进行重新安排，甚至考虑退出欧元区以获得货币政策自主权，欧元体系将受到重大冲击，并产生全球性的负面影响。这种可能性目前看虽然极小，但也不能完全排除。

　　外汇市场变化传递出投资者的深层忧虑。在10日报复性反弹后，欧元对美元汇价再度下跌，并逼近2008年11月以来的低位。从长期趋势看，欧元已经明显跌穿2005年以来的上升通道下轨，存在进一步下探寻求支撑的可能。日本三菱日联银行外汇交易主管森田西海说：“市场很快意识到，欧元区存在结构性问题，这场危机不可能用提供资金的方式解决，不管这笔钱有多少。”

　　复苏：曲折的路径

　　恰在世界经济进入后危机时代，各国谈论“退出策略”之时，欧洲陷入主权债务违约的漩涡。这再次提示人们：本轮全球经济复苏的路径曲折多变，风险难料。

　　在欧盟规模巨大的救援计划背后，是从希腊到葡萄牙、西班牙，再到德国和法国的全面财政约束。再加上欧元区主导利率已经处在1%的历史最低水平，欧洲央行的货币政策向下调整空间几乎用尽，欧洲经济复苏的推动力无处可寻。

　　国际货币基金组织4月份公布的预测报告说，在世界各大经济板块中，欧元区走势最为疲弱，2009年出现4.1%的负增长后，今年的预计增速将仅为1%。在近期出现主权债务危机后，这1%的增速也“岌岌可危”。

　　欧元区经济的明显看空前景，将给其各成员国的财政调整带来更大压力。因此，一些观察人士已经开始提及欧元区经济出现双底衰退的可能性。如果欧洲经济再次走软，其负面影响将会通过贸易、资本和信心渠道对全球产生重压。

　　对于全球另一个主要经济体美国而言，财政压力同样是一个不可回避的问题。由于应对金融危机的庞大支出和经济下滑带来的税基减少，美国政府的财政赤字仍在很高水平。奥巴马政府曾预计，2010财年美国财政赤字将达到创纪录的1.56亿美元。尽管由于经济活力更强、金融领域恢复较快、美元币值坚挺等因素，美国经济形势出现好转，但高财政赤字和高失业率压力依然没有明显缓解。国际货币基金组织已经明确指出，由于发达国家财政恶化以及公共债务的快速增加，全球金融风险正在发生变化。

　　相对欧美，亚洲和拉美部分经济体，特别是主要新兴经济体则表现出强劲的复苏势头，部分领域甚至出现过热迹象。针对这些情况，澳大利亚、巴西、印度等经济体已经开始政策紧缩。中国也在今年三次上调了存款准备金率，并采取了控制房价的强力措施。但是，由于内外部形势变化难料，率先复苏的经济体政策调控的难度也在加大。

　　危机后的全球复苏之路并不平坦。危机中私人部门损失转变为政府负担后，风险能否最终消弭，仍需谨慎求证。鉴于此，中国总理温家宝指出，我们不能低估危机的严重性和复杂性。要全面战胜危机，国际社会必须进一步加强合作，作出长期不懈的努力。

　　记者谢鹏