5月17日，沪深股市再次出现暴跌，沪指全天下跌136点，最终以2559点报收，年内首次收在2600点下方，并创出一年来的新低，两市股指跌幅均超过5%。面对跌跌不休的市场，不少投资者感到困惑：在宏观经济形势逐步趋好时，股市为何背道而驰？连续的下跌后，市场底在何方？

　　一问：黑周一是如何炼成的？

　　昨日的暴跌，让上周抢反弹的郑州股民赵先生苦不堪言：“抢了个芝麻，亏了个西瓜。”赵先生的账户交易记录显示，他在上周三股指跌到2600点附近，开始了抢反弹的操作，精准的抄底操作让他在随后两天的反弹中获利不少，三天内的账户总收益超过2%，这种“虎口拔牙”的操作能力在熊市中已经难能可贵。但是，昨天出现的“黑色星期一”，不仅让他上周的收益损失殆尽，还增加了一个点的亏损。赵先生很郁闷：从3100点开始的下跌，难道2600点一带还不是底？

　　针对昨日的暴跌，一些投资咨询机构在交易结束后发表了自己对市场的见解。金证顾问的刘力认为，昨日的暴跌首先是受外围股市下跌拖累，上周五欧洲主要股指普跌3%左右，美股跌幅也接近2%，市场都在担心欧洲债务危机能否消除，外围股市下跌给了国内股市下跌理由，是黑色星期一的“导火索”。

　　河南盛金投资管理公司基金经理马建军认为，昨日的暴跌还是自4月中旬以来下跌趋势的延续，由于上周三开始的反弹在短线积累了一定的获利盘，给市场增加了新的下跌动力。在上周五，股指反弹也遇到了阻力，市场积累的些许乐观气氛再次遭受打击，变成了惊弓之鸟，一旦遇到利空袭来，延续以往的跌势在情理之中。

　　不过据记者观察，“黑色星期一”的出现并不是偶然，在以往熊市中屡见不鲜。在股市摸爬滚打十几年的开封投资者高先生从交易心理的层面，给记者解释了“黑周一”的另一个形成因素：“熊市中的主趋势就是反复下跌，周一至周五的五天里，投资者忙于交易，无暇深入分析股市所处的位置，但周六和周日两天给了他们冷静思考的时间，通过两天的反复思考后，越来越多的投资者开始认识到行情的危险性，并在心中拟定了一个抛售计划，一旦在接下来的周一有风吹草动，集中抛售就成为首选，熊市中的‘黑色星期一’就不可避免了。”在他看来，昨日暴跌，是市场大多数投资者的一致反应，是他们对市场的真实看法。

　　二问：股市为何唱反调？

　　股市持续的下跌中，有个质疑一直在流传：中国宏观经济形势向好，股市为何跌跌不休？典型的数据如一季度GDP增长达到11.9%，两位数的增长不仅再次确认了中国经济正在走出金融危机影响，而且保持了健康发展的趋势。

　　但面对这样优秀的成绩单，股市为何就是不买账？市场人士给予了不同的解读。盛金投资马建军认为，宏观经济形势是股市运行的基础因素，但不是全部因素，股市运行存在和经济相悖的时间区间，二者周期是不完全重合的，甚至存在一些值得反向思考的东西：“比如一季度出现两位数的经济增长，当主流经济学家一片叫好时，我们该担心的其实是国家的经济刺激计划是不是要退出了？宽松的信贷环境是不是要改变了？股市的资金供应会不会受到影响？”

　　马建军表示，股价运行很大程度上受供求关系的影响，它在某些阶段和农贸市场的土豆价格变化的道理一样，“4月中旬股指在3100点时，新土豆还没下来，土豆供不应求；现在新土豆上市了，供应增加，沪指也到了2600点附近。”在他看来，经济形势的好转导致国家信贷政策紧缩，市场上的热钱少了，股价供求关系也会随之发生变化，下跌在情理之中。

　　金证顾问的刘力认为，2009年初时，由于政策面出现180度转变，几次降息加上下调存款准备金率，证券市场迎来了一个极为宽松的货币供应环境，并局部造成了“钱比股多”局面，资本市场的下跌趋势也得到有效扭转，造就了长达8个月的小牛市。而现在，市场再次面临世界经济的不稳定变化，以及国内的严厉地产调控，市场资金和股票供求状况再一次反转，这就是为什么股市和宏观面改善唱反调的根源所在。

　　其实，如果回顾一下股市的历史，更有助于理解这样的“相悖”。记者查阅股市2001~2005年运行趋势后发现，在当时宏观经济一直向好的情况下，股市一直“熊”了五年之久，这样的局面，其实并不是第一次出现，不难看出，宏观经济向好其实并不等于股市必涨，两者曲线也不会完全重合。

　　三问：股指期货是不是罪魁祸首？

　　绵绵下跌中，股指期货是一个可怜的“替罪羊”。投资者的愤怒是有原因的：从股指期货上市首日开始，股市即展开绵绵下跌，更多的时候，是股指期货率先创出新低，领跌于股市，股指期货因此被部分投资者认为是股市下跌的罪魁祸首。

　　不过，一些理智的声音并不这样认为。新华社文章认为，股指期货诞生恰逢我国股市遭遇罕见的持续大跌。文章认为，认定股指期货是下跌的罪魁祸首的指责是缺乏根据的。

　　格林期货郑州营业部副总经理安俊峰给记者算了这样一笔账：从股指期货挂牌日4月16日算起，其交割标的沪深300指数至昨日已经累计下跌了20%，从期货市场的角度理解，股指期货的期货价格必然是围绕着现货价格波动，股指期货随证券市场的下跌而下跌实属正常。至于有机构投资利用股指期货做空股市的说法，安俊峰并不认同：“股指期货市场97%的投资者是个人，真正的机构投资者刚刚开始入市，市场远远未到机构博弈时代，所以也谈不上机构借股指期货做空市场。”

　　也有不少投资者质疑：为何在交易时段，股指期货运行总是领先于证券市场率先创出新低？郑州股指期货投资者贾先生认为，参与股指期货的多是资深商品期货交易大户，对市场的敏感程度和对市场运行趋势的把握，远远超过一般证券投资者，他们屡屡抛空股指期货，是因为看到了股市还将继续下跌，所以才大胆做空。贾先生认为股市的下跌原因不在股指期货。

　　四问：市场何时才能止跌？

　　处在煎熬中的股民，想得最多的恐怕是股市何时会止跌，从昨日的情况来看，各大投资咨询机构的意见分为两派，一派认为目前市场超跌，反弹随时可能发生；另一派认为市场跌势已经形成，后市将会出现反复下跌格局。

　　盛金投资基金经理马建军对记者表示，他不反对超跌会有反弹来临的观点，但问题的关键不在于是否有反弹，而在于反弹的性质是什么？是反转，投资者可以持股死等；如果是反弹，那么反弹后还会有新低。

　　东海证券王凡的观点较为悲观，他认为昨日的下跌出现了明显放量，表明经过一波反弹之后，新的做空动能已经形成，市场将延续前期连续下跌——超跌反弹——再度连续下跌的恶性循环之中。

　　马建军认为，假如确认本轮下跌是又一轮熊市的开始的话，观察2001~2005年期间以及2008年的下跌时的特点，可以作为观察本轮下跌何时能止跌信号。“上述两次的大熊市中，底部的形成有不少共同点，首先是其间经历了政府的多次救市后，底部才出现；其次是市场严重超跌，2~3元股批量出现，市场整体市盈率大幅降低。”

　　在马建军看来，目前难以形成底部的原因，就是在于上述两个主要因素都不存在，4月中旬以来股市虽然反复下跌，但政府始终没有救市政策出现，说明还没有跌到政府不能容忍的底线。其次，纵观股市过去十几年来的运行特点，底部和顶部总是形成于矫枉过正时，如果市场跌到新股发不出去，融资功能丧失，底部可能会不期而至。

　　综合来看，一些资深市场人士观点认为，在市场资金面如加息与否，政策面有无救市措施等没有明朗之前，股指短期运行趋势仍难以改变，市场维持反复寻底的概率较大。 （记者彭泓源）