自今年3月份以来，全球股市都出现了大小不一的反弹，有人认为这是新一轮牛市的开始。然而，至今未见好转的经济形势、持续低迷的需求量、风险聚集的估值等都反映了这轮牛市只是“山寨版”的，而且中期调整很可能已经开始摧毁“山寨牛市”了

　　美股大跌

　　风雨欲来

　　“美国股市又跌了。”昨日一早，申银万国延长路营业部内，股民们便就美国股市的隔夜大跌展开了讨论，“美股近期表现一直不稳定，是不是反弹已经见顶了？那么H股、A股会不会停下反弹的脚步呢？”

　　股民们的担心并不是没有道理。远在大洋彼岸的美国，近日也对资本市场的不佳表现连连摇头。美联社甚至发表文章认为，美国股市目前已经出现了观望气氛，持续3个月的上涨势头很难继续，美国股市或开始进入夏季调整阶段。

　　6月15日，美国股市丢给全球资本市场一个重磅炸弹。道琼斯工业股票平均价格指数收盘大跌187.13点，创下了一个月来的最大跌幅。新鸿基金融策略师彭伟新表示，“美股走势明显下跌，并在低位完全欠缺反弹动力，这反映出美股的强势已开始有见顶的趋势。”

　　更糟糕的是，越来越多的市场人士开始质疑本轮美股反弹的真实性。

　　数据显示，去年下跌了33.8%之后，道琼斯工业股票平均价格指数上周已较3月9日创出的12年收盘低点上涨了34%；标准普尔500指数较当时创出的低点已上涨了近40%。 但对牛市的传统定义是从低点上涨20%，而熊市则是从高点下跌20%。目前，道琼斯指数仍比2007年10月的创记录高点低了38%，标准普尔指数仍比其历史高点低了近40%。这意味着，自3月以来的全球股市反弹，只是在熊市中披上了“牛皮”的“山寨牛市”。

　　终将向实体经济低头

　　在过去的几个月内，投资者抱着经济已经复苏的美好信念，坚持做多股市。然而，随着市场估值的步步推高，实体经济却迟迟不见好转，本来信心十足的投资者开始心慌了。

　　美国资产管理公司Neuberger Berman高级投资组合经理佩德威兹担忧地表示，“我们在经济领域面临非常巨大的阻力。人们对利润出现反弹的预期可能要远高于现实。” 国际货币基金组织(IMF)6月15日也发出警告称，“美国经济前景仍面临不同寻常的不确定性，购房者丧失住房抵押品赎回权的比例上升、住房价格下跌以及失业率上升，都可能给经济复苏造成困难。”

　　股市终究要向实体经济低头，佩德威兹告诫投资者，“市场的表现已经给了过分自信的人们教训，现在你已经知道你根本无法正确判断这究竟是周期性牛市，还是长期牛市。”目前，投资者已经开始学乖，不再盲目地购买股票，而是将更多注意力投入到寻找更明确的经济健康状态改善信号。

　　中期调整

　　是否开始

　　“美国历史上股市运行特征规律显示，当通胀预期变成通胀事实，从而对经济刺激机制和经济反弹形成制约的时候，市场才会启动中期调整。” 招商证券首席分析师赵建兴认为，“就目前而言，中期调整的触发机制虽有开始酝酿的苗头，但中间往往有一段过程要走，转折点尚未到来。”

　　然而，随着美股调整的预期越来越明显，香港股市和A股市场也笼罩上一层阴影。彭伟新指出，“美股的大跌会成为投资者继续看淡港股的因素。尤其是期指未平仓合约继续下跌的情况下，早前看好的投资者逐步平仓离场，令短期的利好走势一扫而空。”对于A股市场而言，新股发行对市场负面影响在所难免。

　　同时，华尔街的成交量也让人担心不已。除了6月15日美股大跌外，上周道琼斯指数的波动幅度很小，每日微弱的涨跌幅带来的是微弱的成交量。

　　对此，一位美国投行人士称，这并不是一个好兆头，“在市场成交量清淡的周期内，股市表现往往差强人意。夏季又是大部分美国人的度假期，人走资金散的美股很可能已经进入漫长的调整期。”(记者 赵怡雯)