7月15日至8月12日，A股市场在3180点之上累计换手70%左右。8月12日，一个长阴线放量跌破3180点，意味着3180点以上堆积的筹码已成为日后反弹的阻力。我们认为，7月29日的低点3174点一旦被有效击穿，上证综指的调整幅度将超过15%，即3478点开始的调整目标在2956点之下。目前看，流动性在“不经意”间已经悄悄收紧，想必A股市场也将结束单边的上涨。我们认为，美国道琼斯指数即将进入日线级别的调整，若此对A股市场将产生新的压力。

　　1664点以来的行情，既然因流动性“充裕而来”，必然因流动性“逆转而去”。因此，流动性“逆转”与否是判断行情是否结束的一把尺子。最新数据显示，7月份人民币贷款新增3559亿元，相比6月份大幅回落，并创下2009年以来的新低。但如扣除票据融资(减少1982亿元)，一般贷款实际增加5541亿元，高于4月份的4661亿元，而且与2月份和5月份的5800亿元接近，流动性几乎依然保持充裕。但要注意的是，推动1664点以来的上涨动力，部分来自于信贷资金变相进入A股市场。近期管理层出台了一些措施，规范银行信贷资金的使用方向，对A股市场的流动性显然有负面影响。

　　另外，进入8月份，市场共有74家公司股改限售股、29家非股改限售股解禁。8月份合计限售股解禁额度3158亿元，比7月份的9985亿元减少6827亿元，减少幅度为68.38%，尽管8月份解禁额度环比大幅缩减，但仍为2008年4月份以来解禁额度第二大的月份，占目前流通A股市值的2.83%。随着A股市场持续上涨，限售股解禁的积累效应在慢慢显现，近期大小非减持明显加速，特别是小非减持。此外，一批上市公司曾在1800点附近增持本公司的股票，近期一些公司也在酝酿减持这批低成本增持的股票，A股市场面临巨大的调整压力。

　　其实，多数机构在一季度仓位较轻，没有分享到一季度A股市场带来的收益。二季度是各类机构大幅加仓的时段，到了7月份很多机构持仓都接近上线，特别是股票型基金。虽然没有准确数据，但截止到7月底，保险公司持仓比例应该是历史上最高，不少证券公司的自营也是在二季度末把持仓加上去的。如果扣除新发股票型基金，保险、基金后续资金并不是很充裕。8月5日到10日，上证综指连续收出四根阴线，很多机构因此从前期过分乐观变得谨慎，其中也包括保险、基金、券商的自营。现在的问题是，如果前期持仓过重的机构同时降低仓位，A股市场在持续下跌后的反弹空间将较为有限。

　　1664点反弹至今，两市换手率一旦达到4%左右，A股市场就会出现较大的振荡；一旦萎缩至2%左右，A股市场就面临方向的选择。7月27日、28日，如果剔除国企上市公司大非的流通市值，两市换手率再次超过4%，给以后A股市场的大幅振荡埋下伏笔。8月11日，两市换手率萎缩到2%以下，随后A股市场放量下跌，透视出3478点开始的调整已不是一个小级别的调整。沪深股市在急跌后，预计在3000点之上将出现技术性反弹。此外，1664点反弹至今，上证综指形成三个扇形上升通道，最陡的是2086点—2372点—2538点为下轨的上升通道，大盘将依托该下轨技术性反弹，本周五上移到3025点。

　　我们延续以前的观点，有色金属股是A股市场走势的风向标，如果有色金属股没有作为，A股市场的反弹也不会有太大的作为。伦敦六大有色品种已经进入日线级别的调整，估计国内有色金属股的反弹很难持续，这样3000点之上的技术性反弹空间恐怕有限，跌破3000点只是时间问题。值得关注的是，近期指数型基金规模迅速扩大。当A股市场上涨时，随着新的指数型基金发行，以及老指数型基金的赎回，对A股市场有助涨的作用。一旦投资者预期调整开始，开始赎回指数型基金，对A股市场将产生助跌作用。需要密切关注，近期公募基金是否被大规模赎回，特别是指数型基金。(民族证券 徐一钉)