一问 谁能掌舵？

　　10月23日，证监会正式举行开板仪式，依照安排，一周之后(10月30日)，深交所将举行开市仪式，28家已完成申购的创业板公司将率先在深交所集体挂牌上市。

　　对于这个“先开板，后开市”的安排，市场充满疑问，为什么一个创业板要分裂成“板和市”。对此，证监会相关负责人解释，这是行业约定俗成的做法。根据新证券法要求，重大制度安排都需要证监会予以批复和核准，这也是证监会履行法律法规程序的基本要求。开板的审批程序由中国证监会制定，而挂牌交易的安排则是由交易所来决定。2004年推出中小企业板时就是“先有板、后有市”的先例。

　　但是这种做法引发了市场对于谁是创业板主导者的争论：到底是把握着创业板上市公司“生杀大权”的证监会，还是不遗余力推动创业板、并作为直接参与者的深交所？

　　多年来，深交所反复要求开始创业板。而今年，在创业板进入党中央、国务院的战略部署中后，证监会“加班加点”的付出也表现出监管层对这项重大金融工程 “舍我其谁”的态度。

　　从我国资本市场监管体系的安排来看，证监会是深交所的上级领导机关，是国务院直接下属的部委机构。深交所根本无力与证监会竞争，但有纳斯达克这个先例存在，一切仿佛又皆有可能。

　　二问 游戏怎样玩？

　　据深交所发布的公告，除上市首日交易风险控制制度外，创业板交易制度与主板保持一致，仍适用现有的《交易规则》。也就是说，股民望眼欲穿的“T+0”仍无法在创业板中实行。但“没有T+0，这个市场没法玩。”却是很多投资者的心声。

　　创业板号称“创新板”，但在很多交易制度上却未有新的突破。以交易规则为例，国际上绝大多数创业板都采用了T+0交易方式，而国内创业板则仍沿用T+1；从运作机制来看，绝多数创业板都采用了做市商的制度，而国内创业板则保留了集合竞价机制。

　　深交所最近发布的一份研究报告显示，国际上大部分创业板失败的原因是交投清淡、流动性不足。而T+0的交易方式与做市商制度都是刺激市场交投和保持市场流动性的重要方式之一。有专家指出，就创业板来说，竞价机制可能会产生首日交易量过大的缺点，而采用做市商制度，可以让成交更为及时，价格更加稳定。

　　监管层在制定游戏规则时，把过多的精力放在稳定机制上，创业板风险相比主板市场确实较大，但其在稳定机制上是否有必要强于主板则值得商榷。

　　纳斯达克在稳定机制设计上，就无涨跌停板限制，当指数下跌分别达到10%、20%和30%时，采取不同时间长度的断路措施。而国内创业板市场有“三步一哨、五步一卡”的架势，已经有监管层人士明确表示，创业板停牌次数有可能超过主板市场。

　　投资者能够理解监管层控制风险、平稳推出创业板的苦心，但如此规则是否真的有利于游戏可持续的进行呢？

　　三问 定位如何摆？

　　与国外大部分创业板市场相同，我国创业板市场定位在创业与创新阶段的企业。从定位上看，中国内地主板是蓝筹股市场，中小板是中小企业“隐形冠军”的摇篮，而创业板则是创业创新的“助推器”，新三板则是上市资源的“孵化器”。

　　但从首批创业板上市企业来看，很难精准辨识它与中小板的区别。

　　我国创业板市场的要求是“两高六新”。而以中小板近期上市的福建圣农、奥飞动漫、星期六鞋业、汉王科技等公司显然都符合这样的要求。

　　在等待创业板开闸的那段日子里，很多券商都放话“我们的上市资源，都是能上中小板的企业。”既然能上中小板，为什么要退而选择创业板？是否代表上不了中小板的都可以来上创业板，如何把握创业板创新性的要求，或许会让中介机构和监管层费番心思。

　　而未来创业板要如何处理和中小板、主板市场的关系也值得关注，是成为主板或者中小板的“预备市场”，还是效仿纳斯达克，建立独立市场，都是我们不得不面对的问题。 (记者 宋璇)