通胀预期将进一步增强

　　国家统计局10月22日发布的数据显示，今年第三季度全国GDP累计同比增长7.7%，第二产业GDP累计同比增长7.5%，好于此前市场预期，距离政府年初规划的“保八”的目标较近。同时，根据国内物流与采购联合会发布的数据，9月PMI指数回升至54.3，PMI生产指数回升至58，已经连续7个月保持在50点之上。GDP和PMI数据的持续向好显示经济刺激政策已具有成效，经济持续向好格局不变。

　　9月国内CPI同比下降0.8%，PPI同比下降7.0%，降幅较前几个月有所收窄，通缩的情况得到缓解，市场对通胀预期进一步增强。

　　房价推升资源类商品价值

　　由于房屋销售价格并不计入CPI中，所以近年来不断上涨的房屋销售价格并没有在CPI中有所体现。实际上，在经历了2008年年底下跌之后，自今年二季度开始，国内一线城市住房销售价格均大幅上升，9月上海房价综合指数上涨至2359点，较5年前上涨近一倍，而房价实际涨幅更高。

　　我们认为，房地产的高通胀对通货膨胀有重要影响作用。受到市场力量主导的比价复归影响，住房价格的高涨将拉动其他商品尤其是资源类商品价格的上涨，由此导致通货膨胀压力的显现。

　　煤炭作为大宗商品，在通胀出现的情况下将出现煤价上涨、企业利润大幅增长的情况，煤炭行业股票作为“抗通胀”题材也将受到市场追捧。因此若房价持续攀升，或将推动煤炭行业股票的持续上涨。

　　美元走软推升煤炭股估值

　　10月20日，中国央行副行长马德伦表示，美元走软将增强市场的人民币升值预期，从而可能导致大批资金流入中国并加大通货膨胀风险。

　　美元的持续下跌，导致了以美元计价的资产价格集体上涨。今年9月22日，美国NYMEX轻质原油期货价格上升至81.19美元/桶，恢复至金融危机前的价格水平。

　　我们认为，美元的持续走低一方面导致国际原油、国际煤价的上涨，煤炭进口下降、出口增加，减少国内煤炭供应量，拉动国内煤价回升；另一方面，美元汇率走低导致国际热钱加速流入中国，将推升A股市场资金量，或将复制2007年有色、煤炭类股票超理性上涨。

　　焦煤股价值提升空间最大

　　根据目前的经济形势，我们维持宏观经济持续向好的判断不变，但调高了对国内通货膨胀的预期，预计在2010年中期开始将逐步显性化。受此影响，煤炭行业实体经济将由供过于求逐渐偏紧，预计2010年将保持相对宽松的供求格局。我们认为煤炭类上市公司股票目前已经具备较好的投资价值，伴随着美元的不断贬值，国际油价的攀升、高位企稳，将带动国内A股煤炭估值的提升。我们认为，在CPI持续为负的前提下，煤炭行业适用估值区间为25-30倍，在CPI由负转正并持续上涨的前提下，适用估值将被推升，最大合理估值区间在40倍以下。

　　上调焦煤行业投资评级至“强烈推荐”：通胀预期的加强也将推动资源类商品价格的提升，焦煤资源是煤炭中稀缺的资源，价值提升空间及弹性最大；加之考虑到目前国内钢铁产量突破历史新高，下游需求的恢复也将带动焦煤价格逐步回升，因此我们上调焦煤子行业投资评级至“短期-强烈推荐”，并上调焦煤龙头企业西山煤电(000983)、盘江股份(600395)、金牛能源(000937)投资评级至“短期-强烈推荐”；上调平煤股份(601666)评级至“短期-推荐”；上调无烟煤、喷吹煤生产企业国阳新能(600348)、潞安环能(601699)评级至“短期-强烈推荐”。

　　维持动力煤行业“推荐“评级：目前北方开始进入冬季储煤期，动力煤需求将明显增加；伴随经济的持续向好，发电量的增长预计将高于年初3%的水平，动力煤需求具有保障；今年中国神华(601088)、中煤能源(601898)、大同煤业(601001)等公司长约合同煤价均同比上调10%以上，业绩将出现逆风向增长；煤炭作为资源类企业，未来产能的持续稳定增长将成为公司业绩的重要支撑，国投新集(601918)、中国神华、中煤能源等企业在未来具有明确的扩产计划，因此继续维持上述公司“短期-推荐”的投资评级。

　　维持焦炭行业“中性”评级：目前焦炭类上市公司普遍处于钢铁、煤炭的双重挤压下，盈利较同期有大幅下降，短期我们维持焦炭子行业“短期-中性”的投资评级。相对看好安泰集团(600408)：公司作为焦铁一体化的企业，生铁业务收入比较有保障，并且公司积极参与山西小煤矿整合，获得焦煤资源，未来将能够摆脱没有煤炭资源的制约，盈利能力具有恢复的可能，上调公司投资评级至“短期-推荐”。(国都证券)