日前，国泰君安在其研究报告中指出，对大消费板块的过度乐观预期表示担忧。12月建议强烈超配建材、证券、机械，超配医药、电子、保险、房地产、钢铁、银行。

　　中国A股市场是非常善于发现和挖掘投资的股市。8月份市场调整以来，大消费板块的“投资价值”被市场陆续挖掘。从一开始市场调整中的防御价值，到展望2010年的稳定增长价值，再到现在的 “消费带动中国崛起”、“中国将进入新的消费高速增长期”的战略价值和消费板块市值小的稀缺价值。

　　中国居民人均消费支出实际累计同比增速在2008年金融危机中降到历史低点。随后在政府“拉动内需”的强有力政策刺激下，2009年消费性支出增速迅速回升到历史均值水平。从消费细分项分析，增速上升比较明显的是消费中的汽车、家电、石油及制品类等周期性部分，食饮、服装、日用品类等消费中的稳定部分变化不大。在剔除季节性因素后，中国居民支出占收入比重的下降趋势并未出现显著意义的变化。从GDP核算角度看，消费支出对GDP贡献率主要是因为净出口波动带来的被动变化。因此，从目前数据看，中国整体消费增速的回升，消费对GDP贡献率的上升，更多是一种周期性现象，而很难说已经出现爆发性增长。

　　国泰君安表示认同消费板块的防御价值、稳定增长价值，非常喜欢寻找具有优秀盈利模式和成长能力的消费服务类企业，并在四季度配置策略中超配了相对于业绩稳定增长有估值优势的家电、零售行业。但站在目前时点上，担心所谓的“战略价值”、“稀缺价值”是想象多于现实。

　　从目前数据看，中国整体消费增速的回升，消费对GDP贡献率的上升，更多是一种周期性回复，很难说已经出现爆发性增长。国际经验比较发现，在经济高速增长期，消费占比很难明显提升。现在的中国大体上类似于日本的1960年代中期水平，整体消费比重明显上升的大条件还不具备。同时，汽车、家电明年行业景气仍将不错，但业绩弹性相比今年将下降，市场对其不断上调业绩预期，可能重犯就目前趋势线性外推的错误，而显得过度乐观。(楚怡俊)