春天过后，桥指何方？“眼下离王国春任期2009年届满仅有三两天时间，王国春退休卸下集团帅位，只差一纸文书，形式已经不重要。五粮液上周公布整改方案，明确取消集团与股份公司之间的管理职能，其实已经将五粮液引入唐桥时代。”长期跟踪五粮液的行业分析师吴明(化名)向本报记者称。这次惊动业界的五粮液证监会“调查门”，大大加速了公司变革的进程。

　　五粮液股份董事长唐桥上周公开表示，完善公司治理后，五粮液有望在市值上赶超茅台。五粮液新时代概念刺激之下，五粮液4个交易日内大幅上涨超过10%，昨天收报32.2元。

　　集团放权

　　“这次五粮液唐桥时代的来临，显然与其2007年3月上任五粮液股份董事长的背景有本质区别。”吴明称。唐桥2007年3月正式出任五粮液股份的董事长，已经被外界认为唐桥时代的来临，但是唐桥一上任就承诺的改革关联交易、整合酒业资产等公司治理维新，显然比预期困难。“五粮液股份公司改革推动力不足，一个主要的原因是历史遗留的集团授权管理。王国春退出五粮液股份一线，但仍隐居于五粮液董事长之位。受政府授权行使股东权利，也就是说王国春仍在唐桥之上。”吴明称。

　　“由于此前宜宾市政府考核的对象一直是五粮液集团，而五粮液集团销售五粮液产品获得数十亿元销售利润，显然正面配合上述的考核要求。”接近五粮液的白酒业人士杨征称，这令五粮液被插上“上市公司利润输送”的标签，备受投资者质疑。

　　“这次惊动业界的五粮液证监会‘调查门’，大大加速了公司变革的进程。”吴明称。上周，五粮液公告首个回应‘三宗罪’的最新‘整改’方案，内容中将完善公司法人治理结构放在首位，明确今后集团将不再参与上市公司的经营业务，上市公司由宜宾市国资经营公司直接持股并管理。这是唐桥上任五粮液股份董事长近3年来一直未能推动的关键点。“据了解，目前宜宾市国资经营公司在五粮液股份公司中持股56%，而集团并没有持股。

　　砍断关联交易

　　砍断五粮液酒销售的关联交易，把数十亿元销售利润拿回到股份公司来，是唐桥上任以来一直致力解决的问题。今年7月份，五粮液设立五粮液酒类销售公司，在该公司股权上股份公司与集团8：2.“虽然股份公司占大头，但是五粮液酒销售利润20%仍要归入集团，改革显然未彻底。”吴明称。新的整改方案，五粮液股份通过向五粮液酒类销售公司单方增加注册资本1.5亿元，使股份公司达到持股95%、集团公司持股5%.“五粮液股份以1.5亿元从集团手上取得15%的股权，代表股份公司将加强核心销售环节的把控力。”

　　政府对王国春在集团董事长位置上的任期，目前还没有正式文件，但接近管理层的人士认为唐桥真正“坐正”几成事实，而王国春作为创业元老，将会出任没有年龄限制的“顾问”一职。

　　“王国春退休卸下集团帅位，只差一纸文书，形式已经不重要。”吴明称。“宜宾市政府发文要求对五粮液股份公司实行单列考核、管理层分开计算奖励，在集团公司兼职的股份公司高管人员只能在股份公司参加考核并领取薪酬。”《方案》中提及的“集团兼职公司高管”被外界认为针对集团董事长王国春。“该条整改细则，明显为区分唐桥和王国春的身份，刻意淡化王国春的分量，目的相信是控制方希望帮助唐桥快速上位。”平安证券分析师胡明(化名)向本报记者称。

　　五粮液的新时代

　　眼下，到了王国春真正交棒的时间节点。换帅如换刀，五粮液将迎接一个怎样的新时代？

　　“王国春作为五粮液的灵魂人物，带领五粮液经历的是急速扩张与发展的黄金时代。”五粮液内部人士概括，号称“铁腕”的王国春，管理手法擅长“进攻”。多年前，王国春就预见到优质白酒资源短缺的未来，当时不惜投入大量资金扩建产业链上原材料储备库、尝评勾兑中心、质量管理中心、包装生产线等重要环节。五粮液产能上的优势，是其后与对手茅台同台竞争的一个不可或缺的筹码。

　　20余年间，五粮液销售额从1500万元升至156.65亿元，上升1000倍。“2003年，茅台才通过销售方式和品牌文化的提炼，在与五粮液的白热化竞争中打开缺口。”华南某大型白酒经销商负责人张璋称。“七八年前，做酒的人都没想到过中国白酒会超过洋酒的价格，但是今天茅台的价格已经超出轩尼诗，达到了中国白酒新的巅峰。”张璋称。

　　“五粮液近年是被茅台拉开一段距离了，但是曾担任宜宾市分管工业副市长的唐桥，擅长企业管理，显然已经找到问题的重点。今年上半年，每瓶五粮液在经销商层面的利润仅20-30元，但是下半年开始，五粮液469的价格不变，但批发价达到570-580元，再加上返点，华南市场一瓶有超过100元的利润。”张璋称，茅台的出厂价比五粮液还低，但是批发价高达700元，一瓶的经销商利润超过200元，五粮液一下子赶超不现实，但是今年下半年公司通过加强与经销商的沟通，理顺价格体系，五粮液在价格上走出了强势的行情。“五粮液对茅台的追赶，不能急，关键是价格体系要稳。”

　　追赶茅台

　　五粮液新时代，被投资者寄托巨大的希望。“目前，两大酒王五粮液与茅台收入相当，但是五粮液利润总额为茅台六成，市值为茅台七成。2009年三季度，五粮液收入80.30亿元，高于茅台2.85%；利润总额31.66亿元，为茅台的59.67 %；五粮液市值目前为1110.32亿元，为茅台的70%.”熟悉两酒业公司的分析师分析。

　　经过几日大涨，五粮液股价终于冲破30元的大关，但茅台已经站在170元的高位。“让五粮液股价赶上茅台近期还不现实，但是对总市值，五粮液超过茅台，我还是有信心的。”上周，唐桥公开表示。据了解，目前，五粮液总股本达37.9597亿股，市值1200亿元左右，茅台总股本9.4380亿股，市值1500亿左右。唐桥表示，“公司由于今年完成了公司相关治理，明年基本面整体应好于今年，业绩也会好于今年。”

　　配合今年五粮液业绩走红、缩小与茅台市值差距等预期，是大股东宜宾国资委的全新考核方式：从2010年开始改变只考核集团的做法，将上市公司也分出来进行考核，考核指标涉及收入、利润、市值、净资产收益率、酒类行业年增长率，其中要求市值年增长率不得低于行业平均增长水平，此项措施的实施将会激励公司向缩小与茅台市值的方向努力。

　　按唐桥去年的承诺，2008年将拿出19亿元来解决集团酒类资产整合到上市公司的问题，三年内逐步将五粮液集团公司与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来，预计2010年底内整合完成，约需资金60余亿元。“按以上的时间表，五粮液在唐桥时代，将最终实现上市公司专注酒业，集团专注机构和其它产业多元化道路的平行局面。”(伍静妍 实习生 刘莎)