近期，券商自营、资产管理开始陆续申请参与股指期货交易。本期对话特约招商证券资产管理部智远成长投资经理任向东、中投证券证券投资部执行总经理李沈军，共同探讨机构投资者参与股指期货后的市场特点和未来存在的投资机会。

　　记者：之前有投资者预期股指期货将给大盘蓝筹股带来表现的机会，进而带动指数的上涨，为什么在期指推出的一个月里市场反而出现了连续下跌呢？

　　任向东：目前A股市场整体的估值水平处于基本合理区间，不低估，但结构差异较大、分化明显。股指期货的推出会使市场定价更加合理，不会改变现货市场的整体运行规律和趋势。估值水平的差异，与当前市场规模和结构、宏观经济政策、流动性和业绩增长预期密切相关。全流通以后，整个市场估值的重心必然会下移，而且会慢慢跟全世界市场的估值水平接近。如果考虑到中国经济高速增长这样一个特性的话，那么估值水平比成熟市场可能要高一点，但不会再像原来那样高了。目前来看，政策持续收紧的概率大，周期性行业和产能过剩行业估值受到压制，稳定增长行业估值处于历史水平的高端，市场出现系统性投资机会的可能性小，另外经济增长和整体业绩增长预期可能的下调会带动估值整体下移。

　　李沈军：大盘蓝筹的这种表现，并不是股指期货的问题。其下跌主要还在于宏观政策的逐步调控下，市场反应过度。宏观和货币政策的不断收紧，使市场对未来预期担忧，从而大盘蓝筹没有迎来上涨，而是回调。股指期货的产生，只能会使市场价格更加合理，但不会带动大盘蓝筹的上涨。而且在其他国家经验来讲，股指期货推出，一般会有一波短期的调整。市场的结构和本身逻辑，并不会因为股指期货推出而变化，大盘蓝筹的上涨，还是要看未来的政策预期。

　　记者：随着股指期货交易的推进，券商资产管理业务将参与该市场，这对券商资产管理业务和整个市场产生什么样的影响？

　　任向东：股指期货的推出，对于券商集合理财业务来讲，意味着新的盈利模式和投资方法。对整个市场的定价会产生非常重要的影响。对于券商来说，这为其提供了更丰富多元的产品设计和投资管理的品种和手段，也将有力促进券商资产管理业务的创新发展和盈利空间的扩大。

　　具体来说，在资产管理产品开发和投资组合管理上，可以运用期现套利、Alpha策略设计绝对收益型产品，我认为股指期货套利产品的空间将大于ETF套利。另外，股指期货也提供了有效的套期保值、流动性管理工具，比如若判断市场将面临剧烈调整，就可以通过股指期货空头来实现以较低成本迅速建仓的效果，对冲系统性风险。

　　李沈军：目前各个券商都在递交资产管理业务参与股指期货的申请。对于资产管理业务来讲，这是一个比较好的金融工具，这个工具是资产管理部门一定要用的。股指期货对平抑市场波动是很有作用。目前看来，虽然股指期货推出后市场出现一波下跌，但并不能说明股指期货的平抑作用没有发挥；而是因为目前参与股指期货交易的主要群体是个人投资者，相对理性的机构投资者还没有发挥其主力军作用。随着机构投资者的陆续加入，由于他们相对理性和操作策略，股指期货将会充分发挥其平抑市场波动的作用。从美国经验来看，08年金融危机的市场，也证明了这一点。08年道琼斯工业指数下跌了33%，而中国的沪指下跌65%，这其中就是因为美国市场存在股指期货，从而发挥其平抑市场波动作用。

　　记者：未来市场应关注哪些投资机会？机构投资者应该以什么样的方式参与股指期货。

　　任向东：从市场角度来看，我长期看好消费、创新、新兴产业的投资机会，在中长期倾向于选择具有持续成长性的股票。我们将整体把握经济由投资和出口驱动向消费和创新驱动转化的过程中所带来的机会，这个过程我们相信会持续好几年甚至十几年。消费品的很多行业都会有很好的投资机会。

　　李沈军：从机构参与股指期货角度看，做为机构投资者，应该以理性的客观的方式参与市场，对于个人投资者的高频交易模式，应该谨慎。未来机构投资者要充分利用这一金融工具，还有待政策的进一步放开。机构投资者参与股指期货，不论从做多还是做空两方面，都应该有进一步的完善。从近期看，目前市场已接近底部，如果方向判断准确，做股指期货会有很好的收益。记者 刘伟