年初以来，市场连续下挫，原来的高估值体系迅速瓦解。新旧估值理念的冲突引发市场的剧烈震荡。本周，A股市场大幅下跌至3500点以下反复探底之后，估值恐慌似乎趋于极致，但周五市场在各种利好传闻下大幅反弹。市场在估值绝望与政策期望之间痛苦挣扎。

　　我们认为阶段性反弹可望在未来数周逐次展开；若考虑中国石油拖累和解禁股份的逢高抛售意愿，反弹过程可能仍将非常动荡，且4000点之上压力巨大。大盘蓝筹股将是参与反弹的最佳品种。与小盘股、题材股相比，大盘股、蓝筹股在本轮下跌中显然调整更为充分，部分品种甚至已经实现了估值国际化接轨。

　　金融、地产、钢铁、化工四大板块有望主导反弹。许多强周期行业的股价前期出现深幅调整，但这些行业的景气变动实际上并不如股价表现那么悲观。首先，本轮信贷紧缩使金融地产行业的景气高点率先到来，但是这些行业的估值风险已经在“再融资”导致的恐慌性抛售中充分释放，而我们目前还未明显看到房价大幅下跌、银行业坏账显著上升的证据，保险业因资产回报率的预期从高位回落到偏低水平甚至已经做出了过度修正。其次，预计2008年上半年原材料行业景气仍将维持，且将强于上游采掘业与中游机械装备业。2008年中国投资仍将处于高位，再加上美国为解决次贷危机不断释放的流动性，大宗商品市场有望维持牛市；国内的能源价格管制及节能减排和淘汰落后产能等政策实际上也有利于原材料行业景气高位延续。其中我们更看好能够通过提价消化成本上升压力的钢铁行业，及将持续受益于农产品牛市的化肥行业。此外，家电、建筑建材、造纸、电力设备等景气相对看好的行业也有机会在此轮反弹中获胜。

　　值得注意的是，在一个相对长时期的估值体系重构过程中，阶段性反弹主要是给仓位较重的投资者提供减仓机会。因此操作思路上我们继续建议：一是即使仍对中国经济抱有强烈信心，目前的动荡时期，投资者仍不能因乐观而过快地全面介入牛市深幅调整中的反弹，谨防出现估值调整一步到位或反弹力度有限的意外情景；二是即使长期看淡中国经济与A股走势，在经济形势尚未恶化而估值理念剧烈冲突之际，未来数月市场必有重回4000点的减仓机会，仓位较重的投资者不能因悲观而盲目杀跌。

　　市场的剧烈震荡仍将持续，估值体系崩溃之后的第一次报复性反弹可能只会诱发更多抛盘，下一阶段投资者情绪将在估值绝望与政策期望之间激烈交战，市场变化将极度诡异莫测。(作者赵建兴 鲁信文为招商证券研发中心研究员)