近期以来，A股一直弱于周边市场。对于重症患者，医生需要“望闻问切”。中国股市受金融风暴影响最小，为什么跌的最惨？中国经济保持稳定增长，为什么投资者对股市完全失去信心？为什么中国机构投资者如雨后春笋般，却碌碌无为甚至失去理智呢？中国A股究竟价值几何？国内专家为何墙头草两边倒呢？本报将一一为大家解剖。

　　疑问1

　　为什么A股受伤最深？

　　自去年美国的次贷危机演化成全球性金融危机以来，到昨日为止的一年时间内，英国富时100指数下跌了2400多点，跌幅约为36%；美国道琼斯工业指数下跌了4900多点，跌幅约为35%，而中国A股市场沪指下跌了4000多点，跌幅约为70%。

　　在这场次贷危机中，西方各国遭受的损失可谓巨大，相形之下，中国金融企业则并没有受到多少损失。然而，令人大惑不解的是，受损失的欧美重灾户股市表现，反而比没有受到多少损失的A股市场要好得多。其跌幅仅为A股沪指的一半。

　　这是什么原因？有人说，那是因为中国股市泡沫太多，所以跌下来跌幅也较别人更深。但是这种说法有个明显的漏洞，以市盈率和上市公司业绩增长率来比较，当时A股的泡沫不见得比欧美各国多。即便是按照现在下降了的业绩计算，泡沫更多的，应该是欧美市场。归根结底，原因在于一点：A股投资者缺乏信心。所以很长一段时间A股跟跌不跟涨，别人跌，它大跌，别人涨，它微涨甚至不涨还跌。

　　疑问2

　　投资者为什么没有信心？

　　从2003年开始，我国GDP增长率以10%左右的速度增长，都说股市是经济的晴雨表，为何投资者对后市还是没有信心？市场人士表示，主要有三大原因。

　　首先，在经历了股改前期的盛宴后，后股改时代的大小非问题迟迟未能得到解决。这批筹码即便在市场下跌到1800点之下，仍阻止不了大小非变现离场的冲动。这从近期的减持公告就可以看出。市场的每一次反弹，都是大小非抛售股票的良机，这怎能让投资者敢大胆买股票。

　　其次，市场上消息满天飞，缺乏公信力。比如常常有非证监会的重量级人士出来发表对股市的看法，或是宣布某种消息，导致股市波动。事后又传来与之矛盾的另外某重量级人士的新消息，或是被更新的消息渠道证明此言不实，让投资者无所适从。比如前段时间爆出了融资融券可能取消，结果日前证监会又辟谣，融资融券还在进行。但星期三的券商股的暴跌已难以挽回。

　　再次，大盘下跌到现在，推出的救市措施缓慢，救市力度不够，玩概念居多，只能缓解一时之急，难以解决根本问题。

　　疑问3

　　市场需要什么样的估值判断？

　　目前A股静态市盈率为14倍，2008年动态市盈率为12倍。那么，这是否意味着估值见底？1800点的估值堪比998点。而目前，大多数股票已经较9月18日时跌去一大截。

　　国联证券研究员肖彦明近日指出，与国际市场估值水平相较，A股估值水平仍然较高。A股静态市盈率为14倍，而恒生指数PE为7.6倍，俄罗斯IRTS指数PE为2.6倍，巴西BOVESPA指数PE为5.91倍，日经指数PE为9.35倍，道琼斯工业指数PE为10倍；从市净率角度考察，A股PB为2.3倍，恒生指数、日经指数、道琼斯工业指数、巴西等的市净率水平分别为1.26倍、0.93倍、2.08倍和1.13倍。

　　综上所述，由于市场已经接受经济周期决定股票市场趋势这一规律，而市场的实际的估值水平在经济增长全面放缓之际，往往比合理的估值要低得多，因此，尽管低水平区域里估值调整的幅度已经有限，但市场需要相当的时间来完成估值反弹。

　　疑问4

　　唱多专家为何不敢唱多？

　　去年沪综指盘踞6000点高位之际，基金、券商、专家及评论学者几乎出现一边倒的唱多声音。在预测2008年行情的时候，机构们纷纷发扬高举高打的风格，比如，招商证券就直指10000点，华夏基金预测到6500点，无一机构对大盘接下来一年中的大幅度调整做出了正确判断。在机构纷纷推出大胆分析报告的时候，专家们同样不甘寂寞，多次公开唱多，这其间涌现的人物太多，比如罗杰斯，以及其它不方便点名的人士。一时间，市场牛气爆棚，千金难买牛回头的气氛弥漫、渗透到市场的每一个角落。

　　然而，当沪综指下滑到1700点之后，曾经在6000点之时的唱多声音不再，取而代之的是模棱两可的臆测或者干脆就完全是偏空的判断。曾经的8000点论者改口称“2000点为中轴，熊市两三年结束是进步”；罗杰斯在大跌后称从没买过A股；其他一些多头代表则干脆噤声了。机构们的声音则普遍改口为“2009年中期以前，市场难见趋势性机会。更令市场尴尬的是，曾经在牛市中坚持唱空的谢国忠们，在“多头”派迟疑、龟缩的时候，却站出来唱多了。

　　这个世界变化太快了，6000点以上大胆唱多，1800点以下却不敢发言。

　　到底是什么颠覆了一切？

　　疑问5

　　A股需要怎样的机构投资者？

　　短短一年时间，中国A股从6124点颠峰直线跌落至1665点的深渊中，累计跌幅度惊人高达72.8%，居世界之首。在本轮史无前例的大暴跌中，中国的机构投资者尤其是公募基金扮演了不光彩的角色。A股市值蒸发最多的时候达到了18万亿元之巨，公募基金难辞其咎，其自身也跌回2万亿元时代，基本回到了大牛市之前起点。

　　回顾过去的一年，基金草木皆兵、望风而逃、抱团取暖、杀鸡取卵、东挪西腾、走马换帅等一系列拙劣的表现，尽收投资者眼底。根据最权威的统计数据显示，2007年第三季度，市场所有股票型基金的仓位超过了80%以上，达到了历史峰值，并与上证综指的攀升情况保持了高度的一致性。换句话来说，去年从4000点奔牛至6000点，均是基金相互“抬轿”的结果，基金制造了蓝筹泡沫与股市空前繁荣的同时，也将8000万中小投资者推向风险的悬崖边。

　　如果不是保险资金提前“反水”和大小非打破了市场筹码平衡，中国疯基们把沪指推上8000点或10000万点，肯定游刃有余。而日前破1800点“政策底”时，有部分基金仍宣泄着，市场还没有跌够，仍不计成本的疯狂抛售筹码，恶意进行打压。高位时助涨，低位时助跌，中国基金们这种投资做法说明了什么？

　　尤其是2007年助推了一波惊世行情，大部分机构投资者违背自己的价值投资理念，形同恶庄，追涨杀跌，比如中国船舶能站上300元关口，还说投资价值合理。不成熟的中国基金群体如此作为，不仅没有起到平抑经济波动的作用，反而扭曲了整个社会对资本产品价格的估值标准，增加了对宏观经济运行的骚扰。更令人心寒的是国内机构一直缺乏自己的判断，鹦鹉学舌紧跟在外资金融机构和外资投行的背后，一个缺少经验与智慧的基金公司，叫投资者怎么放心？

　　现在的机构投资者不是中国股市想要的。只有把数千万社会公众投资人的利益放在第一位，才能让这个市场真正回归其本来面目，才能真正实现公平、公正、公开。(胡希 胡佳杰 胡凌 王丽)