11月28日，“富国扬子基金课堂”的研讨会、“新起点、新高度——富国基金2009年投资策略发布会”在高达492米的上海环球金融中心举行。富国首席策略分析师杨贵宾认为，2009年全球经济下行，但对中国来说危机下有着优势和机会，包括已让投资人“伤透心”的A股，细细推敲，反转概率明年也将逐步加大。

　　[宏观研判] 全球经济明年步入“三低时代”

　　杨贵宾认为，百年一遇的金融危机使全球经济受到影响，没有国家能够幸免。2009年全球经济最可能的状况是：低增长、低通胀和低利率。

　　全球：调整至少到明年底

　　基于经济规律的分析，杨贵宾公布了他对来年全球趋势的“残酷”推论：尽管各国积极救市，但全球经济整体下行在所难免。“金融系统是各国的神经系统，或叫‘经济的加速器’，神经系统出了问题，经济体制中很多部分都会出现‘短暂的功能性丧失’”。以美国举例，经济2/3靠消费，但老百姓又不存钱，“神经系统”出问题后不能靠消费信贷，意味着支撑经济的2/3已出现问题，实体经济不可能不受影响。

　　凭借多年历史经验分析，他认为，政府举措只是“减少影响的程度”、“抑制经济衰退程度”，从来没有哪次可改变经济趋势。因此全球经济此轮调整，至少维持到2009年年底。2009年最可能的状况是：低增长、低通胀和低利率。

　　中国：明年GDP或7.5%-8%

　　谈到对中国的预期，杨贵宾幽默地说，现在他去街边理发，理发师都会问：“你们金融业是否受很大影响？”这就像很多人的MSN签名——“人人都是宏观经济学家”。这也说明大家对经济走势严峻性有着充分了解，对明年中国经济的预期都不甚乐观。

　　杨贵宾自己的预计是：明年GDP7.5%-8%。这个数字建立在他对三驾马车——出口、投资、消费分析的基础上。首先，出口明年对GDP贡献可能“负增长”。论据来自反映国际贸易冷热程度的“波罗的海货运指数BDI”，其历史最低点是700点，出现在上世纪80年代；而今年就从最高点1.2万点跌到800点！

　　消费主要看两个因素，第一，你赚了多少钱；第二，你愿意花多少钱。到三季度的最新数据，城镇居民的实际收入增长还是低于长期的趋势线。不过，消费的好处是起“经济稳定器”作用，“不可能在经济萧条时不吃饭，也不可能经济高涨时一天吃十顿”。

　　杨贵宾认为，三驾马车中，投资最能立竿见影。国家推出了4万亿固定资产投资计划，下面看效果还有能力继续推出——我国财政力量比1998年、1999年时要好很多。比如我国国债余额占GDP30%，美国占70%，日本是130%，我国发行国债的空间还很大。

　　[A股把脉] 明年震荡筑底，加大反转可能

　　实体经济不容乐观，但“股市见底可能先于经济见底”。杨贵宾认为，A股有可能明年出现亮色。他打比方：“实体经济和股市，就像主人牵了一条狗，长期来看步子一致，但短期内狗可能向后，也可能向前，超过主人的范围。”

　　理由一：企业毛利将改善

　　杨贵宾分析了PPI和RRR之差。PPI是工业企业的出厂价格指数，RRR是原材料动力价格指数。这两者之差反映了企业的毛利率空间。最新数据显示出一个“迹象”：随着上游原材料价格的大幅下跌，以及企业高价原材料消耗，企业明年的毛利会逐渐改善，而不会出现今年7、8月上下游同时挤压利润的情况。

　　理由二：“5·19”行情与今类似

　　杨贵宾说自己一直在思考：1999年经济比较差，为什么还会出现股市大涨的“5·19行情”？分析结论是：和股票是否涨有关的，不是绝对的企业赚了多少钱，更重要的是“企业盈利的趋势”。1998年经济相比1997年快速下滑，二季度见底。因此1999年经济虽然也差，但整体和1998年相比大家感觉平稳，两年增长差不多。“5·19行情”就是在这种背景下，央行多次降息、又加利息税后出现的。

　　“目前宏观经济情况与1997年类似，未来走出相同趋势的概率较大。”杨贵宾个人认为，A股反转可能就在2009年-2010年，而且越是市场普遍对2009年GDP和企业利润较为悲观，就越加速了市场心理预期更快见底，市场底部越有可能更早到来。“今年四季度、明年一季度经济数据越差；明年的四季度、2010年的一季度，就越可能因基数原因，导致那时候情况不错”。基于上述理由，杨贵宾认为，2009年A股极有可能是个震荡市，筑底后有望再次进入上涨周期。

　　[投资策略] 借力指数基金，守望牛市春天

　　“如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。”杨贵宾认为，股民可逆向思维，寻找目前景气度最低的行业布局。

　　逆向思维，

　　投资房地产、钢铁、水泥

　　杨贵宾介绍，从估值角度看，有些行业甚至创出了中国股市有史以来最低水平，意味着风险不是特别大。他建议投资者应具备逆向思维，寻找景气度最低的行业。这些行业经过连续调整，绝大多数利空消息已经得到消化。从产业周期轮动角度看，率先受到影响的大多会在下一轮周期启动时率先反弹，这些行业的股票可能率先见底。比如房地产、钢铁、水泥、建材。

　　另外，还可以寻找具有产业资本购并价值的行业、受惠于刺激经济政策的行业，比如铁路、基建。还有航空航天相关产业、机械制造业等先进制造业，以及平准基金可能买入的行业，主要是石油石化、金融。

　　一劳永逸，借力指数增强型基金

　　如果认同杨贵宾对A股的分析，还有一个投资方法推荐。富国天鼎中证红利指数增强型基金经理常松介绍，牛市上涨前布局指数型基金，事半功倍。在美国历史上假定1980年起，投资者分别投资1万美元在指数型基金和主动性基金里面，1980年-1995年，差异不明显，都涨到5万美元左右；而1995年美国大牛市后，两者差异迅速扩大——指数基金的投资者，最高时获得了20万美元收益；投资一般主动型基金的投资者，最高时获得的是10万美元的收益。常松介绍，富国天鼎跟踪的中证红利指数和一般指数基金的区别在于，前者是增强型指数基金，大部分采用了指数化投资，小部分进行主动性投资，比例是80%和20%。目标是在跟踪中证红利指数的基础上，通过主动管理能力超越中证红利指数收益。该基金主动投资管理能力在历史数据上有所反映：作为“封转开”以来首次推出的指数型基金，由原封闭式基金汉鼎转型而来。晨星数据显示，截至11月14日，其在32只封闭式基金中近一年业绩排名第一。

　　[花絮]

　　新老总窦玉明——

　　富国要做“汽车中的奔驰”

　　研讨会上，富国基金新任总经理窦玉明首次亮相。他介绍，富国的目标就是做“汽车中的奔驰”，未来努力的方向就是要做到专业而值得信赖。

　　目前来看，富国已经至少在两个方面值得骄傲——权益类股票和固定投资类。在股票方面，坚持“价值投资、淡化选时、均衡配置、风险监控”，在固定收益方面，注重久期配置和灵活组合，将为投资人带来很好的回报。

　　而从国外投资来看分为四个部分：权益类、固定收益类、资产配置类、PE等另类投资。接下来，富国将做“汽车中的奔驰”，在四个方面都做得更专业，把合适的产品推荐给客户。

　　到“新高度”去看新鲜

　　研讨会主题是“新高度”，因此会址选在了位于陆家嘴的上海环球金融中心。它高492米，共101层，是目前全球最高的超高层综合大厦。记者在会前也亲身体验了一把“新高度”。

　　要到达大厦中的“世界屋脊”，得先在地下5米的负2层排队乘电梯。电梯速度很快，只66秒，便抵达95层。从95层搭自动扶梯可到97层观光，继而搭上行电梯就到了100层。最著名的“观光天阁”就位于这四百多米的城市之巅——地板由透明强化玻璃铺成，人走上去，底下一览无余完全“悬空”。如果是在正中间两列走，直视下方并不太恐怖，因为看到的就是95层的顶。但如果在中间两列毗邻的黑网玻璃上走，那一边走，一边斜向脚下“瞄”去，那还是很晕的：马路上车辆清晰可见，变得只有指甲盖大小，脚下不由有些打颤，真像在悬崖边上走。（记者 马燕）