在多次的强力政策救援下,11月的A股行情终于收出小阳线,虽然涨幅只有8.24%,仍在一定程度上缓解了今年以来连续暴跌的恐慌气氛,再加上上周五发出的社保基金表示要增仓的消息更让人们对12月的行情寄予了较高的期待;但无论是从目前内忧外患的市场基本面来看,还是从历史行情的统计数据来看,12月行情都是充满了艰险的征途。

　　三大“寒流”

　　岁末股市天真冷

　　金百灵投资的秦洪昨晚在接受记者采访时，分析指出股市岁末有三大“寒流”。首先，限售股解禁压力增大。今年以来，市场中几乎形成一个惯例，即每当A股市场出现井喷行情之际，大小非等限售股的大宗交易也会随之井喷。上周一和周二，深圳市场中只有得润电子、粤电力B两家大宗交易信息，但到了上周四，一天就有华天科技、辰州矿业、青岛软控、三木集团四家个股出现大宗交易信息。这说明，即便大盘在短线出现大涨走势，也会因为解禁后股份抛压增强而出现上涨乏力的态势。12月份限售股解禁市值较近几个月大幅增加，业内人士普遍担心这会抑制A股市场的弹升空间。

　　其次，投资者对年报业绩的担心。虽然本周尚未进入到年报业绩预告周期，但毕竟进入12月份后，意味着上市公司今年业绩基本敲定，主流资金开始考虑2008年报业绩。化工、房地产、钢铁、煤炭等相关行业上市公司面临着存货价格大幅下降所带来的减值准备预期，这将抑制机构资金布局年底行情的热情。

　　第三，增发等新增股票资产对市场资金的分流。招商地产等个股在近期拉开了A股市场恢复再融资的序幕，这对于本已有限的场内存量资金来说，无疑会起到分流的作用。更何况，市场预期IPO也将重新恢复，至少在12月份对IPO重新开闸有着较强的预期。而一旦IPO开闸，对资金的需求也不容忽视，市场或将重新寻找新的估值平衡点。

　　主力怯阵

　　基金不看好年尾

　　TOPVIEW数据显示，降息前一天，建仓最多的也是基金。基金于上周三净买入逾5亿元；上周四的交易所公开交易信息也显示，冀东水泥、一汽夏利等股票都出现了多个机构买入的身影。基金做多似乎正在进行时。

　　那么，“年尾行情”是否会在大幅降息和4万亿利好的刺激下，携着基金做高净值的意愿而爆发呢？

　　从一些基金的公开言论来看，降息之后，看好债市的基金经理居多，建信、中信、富国和东吴等基金都表示债券机会较大。而对于股市的评论则多是：降低了上市公司的财务成本，对其业绩有帮助，房地产或提前见底，但对银行影响“中性偏负面”，而反映在经济中则有较长时滞。显然，从基金的言论中，无法读出年尾做多股市的可靠信息。券商研究员的一些思考也许能有助于对行情的判断。

　　英大证券研究所所长李大霄表示，降息并不能够改变经济面的走向，但对于防止经济过快下滑有帮助，股票是因为利率的大幅下调从而可以提高股票的估值水平，彻底地转向还为时尚早。招商证券(香港)研究员谢亚轩表示，本次降息对中国经济有刺激作用，但短时间内难以弥补外需下降和前期从紧宏观政策对经济造成的负面影响，难以迅速改变经济增速下滑的趋势。股市的反转需具备宏观经济形势基本明朗、货币政策持续宽松和投资者信心恢复正常等基本因素，目前看还不完备。

　　跌多涨少

　　15年来12月不妙

　　众所周知，每年的12月,都是让人对来年行情满怀憧憬,但又往往极度失望的一个月。今年,在股指从1月份的5000多点,跌到现在的不到2000点之后,史无前例的大熊市困扰着全球资本市场的投资者。而刚刚结束的11月行情,完全是在4万亿元刺激经济这一强大利好政策的支撑下,才走出了一波小幅的反弹行情。

　　其实,回顾过去15年的15个12月行情,投资者不难发现,12月行情给投资者的失望远远超过希望。1993年到2007年的15年中,除了1997年、2000年、2003年、2005年、2006年和2007年的6个12月大盘月K线收阳,其他9年的12月行情均以下跌告终。在下跌的9年中,1993年12月跌幅高达15%,1995年12月跌幅13%,而其他7年内,不论熊市还是牛市,12月行情往往都有不小的跌幅。

　　专家认为,从以往15年来的12月行情来看,由于市场机构大多会在12月出现资金回笼压力,因此除非是大牛市,否则很难走出上涨行情。而今年的12月,本身就处在大熊市当中,同时受制于大小非解禁、经济环境恶化等内忧外患的夹击,因此预计下月整个行情将不容乐观,月线收出阴线的概率将比较大。

　　再度挺牛

　　增仓短期难奏效

　　根据对两市所有上市公司三季度报表的统计，社保基金重仓持有的上市公司占到145家，而社保基金二季度重仓持有的个股只有108家。三季度社保基金持股数量达到101.26亿股，比二季度的91.07亿股增加了10%的仓位。

　　这一次增仓真是社保基金再度“神奇”吗？“目前市场还处在下跌趋势之中，根据以往社保基金增仓的特性来看，大多是在市场趋势走平甚至上升初期才大举进场，目前社保增仓10%，可能也只是铺垫，对于以中短线为主的广大股民而言，在目前的情况下，贸然跟随社保是有一定风险的。”国元证券高级研究员齐向阳说。

　　“但动用社保资金救市的可能性比较小。”由于社保基金的特殊性，国家即便有意托市，也不会让社保基金像汇金公司那样进场力挺指数。齐向阳表示，社保基金的运作一直比较独立，而且主要的进场方式是通过在基金公司开立专户来买股票，很难形成短促有力的托市动作。“社保的这次增仓，很可能是在‘9·19’前后的动作。”齐向阳分析认为，在“9·19”前后，管理层救市的态度已经明确，虽然不一定最终形成底部，但根据经验看，像“9·19”这样力度超强的政策底往往不会距离市场底太远，社保可能是战略性增仓，由于市场筑底的时间可能很长，还要看社保的下一步动作。

　　重在防御

　　社保基金主旋律

　　从社保基金三季度增仓的情况来看，社保基金增持个股主要集中在食品、公用事业以及机场和高速公路板块。其中食品饮料增持的个股比较多，分别为三全食品、青岛啤酒以及承德露露。机场高速公路社保基金增持也是非常多，有深圳机场、山东高速、白云机场、粤高速等，这些上市公司有多只社保基金组合增持。电力行业社保基金增持的品种主要是桂冠电力以及申能股份。

　　从社保基金增持的策略看，防御性策略依然是社保基金的主旋律，在宏观经济下滑趋势下，社保基金为保证资金安全有两种方式，一是降低仓位，二是进驻防御性行业个股，有色金属、交通运输、机械设备、医药生物等安全边际较高的行业成为其弱市中的“避风港”，社保基金对亏损的电力股更是情有独钟。

　　数据表明，三季度15个社保组合新增73只股票，32家上市公司被增持，26家上市公司被减持。社保增持的上市公司的数量有所增加，而且从增持股票的力度来看，社保基金增持股数和增持比例都超过减持规模。

　　社保基金三季报中6.68%的市值缩水幅度，远远低于上证指数约16%的季跌幅以及深证综指22.57%的季跌幅，显示出社保基金较为明显的加仓动作。把时间窗拉长看，社保基金2000年成立至2008年10月，全国社会保障基金年均投资收益率为8.92%，超过同期年均通货膨胀率6.54个百分点。虽然社保基金经常先知先觉入场抄底，但也有伸手被套之时，深陷名流置业等战役的失利也让其元气受损。(管小峰 徐建华 尹武)