临近岁末，今年饱尝股市大跌的投资者对明年更加充满期待。交银施罗德基金公司基金经理张迎军在日前举办的财富万里行郑州站活动中表示，2009年A股市场有望摆脱单边熊市、迎来结构性机会。他的这番话，也让投资者对明年市场平添了些许期望。

　　股价已包含负面预期

　　“股价是由预期决定的，目前A股股价对经济增长负面因素已经作出了预期，整体估值水平处于历史底部区域。”张迎军的如此评价，打消了不少前来参加活动的投资者对跌跌不休的市场的恐慌情绪。

　　目前中国经济已经步入下降周期，明年GDP增长率能达到8%是比较乐观的预期。近期商品房销售额11年来首次负增长，表明房地产周期已经明确走入下降通道。政府对房地产行业的调控政策开始转向，但政策能否扭转行业周期，需要观察房地产销售是否回暖、房地产投资增速能否回升。

　　9月份中国水泥、粗钢产量增速趋于零增长，而10月份钢价回落幅度环比高达18%至33%。单月价格大幅下跌使钢厂反应不及，备料较多的公司面临计提大量减值损失的风险，10月份钢铁行业所有公司将出现亏损。而今年3季度，上市公司业绩环比甚至出现了负增长。

　　张迎军认为，当前第二产业减速明显，用电量增长下降表明中国经济实际情况不容乐观，“与1998年时的硬着陆情况相似，中国经济可能已经硬着陆。”另外，BDI指数崩盘式跳水，预期全球经济步入衰退。美国消费快速下降、就业情况恶化，显示美国实体经济进入衰退，而欧洲情况比美国更差。

　　由于出口订单的时间差，至今为止中国出口增长还问题不大，但2008年4季度后的出口可能面临急剧下降的可能。国际大环境决定了中国出口增速将逐渐下滑，美国、日本和欧洲占中国出口市场的一半，但金融危机将影响到明年中国对这些发达市场的出口；而商品周期结束后，中国对新兴市场的出口也开始面临压力。

　　另外，财富效应消失，消费可能减速。从现在数据看消费还比较好，但在房地产市场与股票市场的财富效应消失后，中国的消费将很难维持高速增长。“农村消费增长速度超过城市，未来的消费潜力在农村。但短时间要启动农村消费难度比较大，政策作用是长期的，短期作用并不明显。”张迎军表示。

　　积极因素正在积累

　　除了上述这些不确定性因素外，不可忽视的是，目前一些对市场有利的积极因素也在积累。张迎军指出，目前中国工业企业杠杆比率依然合理，上市公司资产负债率处于较低水平。其中，银行体系坏账水平降至历史最低水平，上市银行资本充足情况仍然良好。同时，财政政策还有施展空间。按1981至2007年间我国财政赤字的最高水平，可以实施的赤字财政最高可达GDP的2.6%。“理论上中国财政赤字率有2%的上调空间，这可以拉动GDP2%到3%增长。”

　　另外，目前国际油价已经大幅回落，按照2007年中国原油进口11.7亿桶计算，相对于2008年上半年110美元的原油均价，目前50美元左右的油价可为中国节约700亿美元支出。而随着大宗商品价格大幅回落，2009年中国的贸易条件将明显改善。当前欧美金融市场流动性问题基本缓解，世界主要中央银行强制性注入流动性，对金融机构的抢救行动开始产生作用。

　　同时，目前A股市场流动性正在逐步改善，我国货币政策由从紧向适度宽松转变。日前央行曾一次性大幅降息108个基点，而随着CPI降到3%以内，今后6个月内降息仍可以预期。另外，银行信贷规模约束已经取消，存款准备金率也逐步降低。“2009年A股市场流动性状况将变得宽松。”张迎军如此预测。

　　市场预期将会改变

　　为了应对美国金融危机带来的负面冲击，中国政府已经开始行动，近期宣布了4万亿规模宏大的投资计划。张迎军认为，投资拉动型的经济增长模式，在现阶段中国还有继续施展的空间，“因此，股票市场预期将会发生改变，只不过是市场在等待最坏经济数据的出现。”

　　张迎军指出，股票市场机会出现需要满足几个基本条件：一是宏观基本面不再继续明显恶化；二是上市公司估值过低；三是货币政策过度放松，市场利率过低导致债券收益率失去吸引力，大类资产配置发生转换。在综合分析后，张迎军认为各种基本条件可能出现的时间分别是：基本面不再继续恶化时间点约在2009年2季度；现在上市公司估值已过低；而到2009年1至2季度，货币将出现过渡放松。

　　“在经济运行周期的不同阶段，各类资产收益表现将有明显的差异。”张迎军说，“著名的‘投资时钟’为投资者勾画出了如何在不同阶段配置不同的资产，目前正处于由债券向股票过度时期。”

　　对此，张迎军建议，投资者一方面可以通过把握不同周期阶段的大类资产配置变化来提高收益水平；另一方面，由于市场步入合理估值区域，通过行业和个股选择可能获取超额收益。 (赵彤刚)