沪指在创造出天量资金流动纪录之后猝然崩塌，连续两天暴跌下行。看似高歌猛进的股指，竟然被监管层调查贷款情况的一个小小举动击溃，这说明经济下行周期也可能存在狂热，只要有合适的土壤，投机的因子就会发酵。

　　由于实体经济下行而无法找到好的投资项目，消费市场的提振也仍显乏力，原本应该进入实体经济的资金进入货币和资本市场避险。意在提振信心的股市维稳计划，被异化成投机者狂欢的盛宴。其结果是经济与股市结构性问题加重。

　　比股市更投机的是某些经济学家，他们重提股市反弹是经济复苏信号这类论调。只要两个事实，就可以击垮这些轻巧的言论：内地是我国台湾地区最大的元件出口目的地，而台湾12月份的出口锐减了42%，陷入史上最严重的衰退；香港地区找不到存放数万无主集装箱的地方，有人建议将它们暂时存放在已经退役的启德机场。经济学家谈经济复苏与否，不看海运数据，不看债券指数，不看除钢铁业以外的基础产业库存与复工的情况，只看股市指数与信贷增长幅度，这样做将延缓中国经济结构的调整，是要害死人的。

　　股市是实体经济之果，而不是实体经济之因，以为由股市就可透彻反推出经济形势，是倒果为因，也是对我国股市中小股东话语权不足制度性障碍的刻意漠视。

　　在浓厚的投机气氛下，投资者在博取两点，一是打时间差。在年报季报全部出来和两会之间的短暂间隙，将各行业的发展规划、信贷增长等有谱没谱的消息，全部都打包成一个超级大的利好包，放在市场上，以备看多者各取所需。二是博取资金，从2009年1月份新增信贷投向结构来看，多增的8000亿贷款中有6000亿都是票据融资，剩余2000亿是企业中长期贷款，而这显然是由4万亿投资所带动的政府项目贷款，真正企业自发的投资贷款需求依然不足，有数千亿资金未投入实体经济。

　　要扭转激励机制并非易事，现状已经使股市丧失了融资功能，延缓了国企的并购重组步伐，如果进一步下挫则会损伤经济复苏的信心。

　　因此，我们一方面听到如下非正式渠道的声明：银监会调研非针对股市，票据融资剧增尚属正常，没有游离实体经济；另外一方面，虽然没有改变向市场净投入资金的局面，央行公开市场三个月正回购量猛增至1200亿元，创下了其历史最高纪录。事实上，从本月初开始，3个月央票的发行节奏已经悄然加快，由原先的两周发行一次，改为每周发行。此举毫无疑问要推动短期资金价格水平上升，平抑连月突飞猛进的票据融资。

　　央行的做法虽然正确但格局太小，头痛医头无法解决问题，摆脱患得患失之心，看清、解决主要矛盾是重中之重。

　　中国经济首要问题是提振生产效率，只要能够提高生产效率的制度就是好的激励机制；股市的首要问题是摆脱工具论，股市沦为救市、救经济、救国企的工具，只能在政策市、投机市的轮回中从一个极端走到另一个极端。资本市场制度建设的话已经说得太多，在没有实质性进展前，任它自行发展便好，不必再戴上国民经济晴雨表的光环。(叶檀 上海 财经评论人)