私募股权投资基金在去年中小企业板上市潮中赚得盆满钵满，让国内券商眼红；而创业板的渐行渐近，更是吊足券商直接股权投资的胃口———

　　尽管目前，国内券商直接股权投资仅在中金公司和中信证券两家公司试点，但众券商对直投业务早已跃跃欲试。

　　记者日前获悉，除中金公司和中信证券外，光大证券正联手淡马锡，计划设立合资公司，从事创业投资、风险投资等直投业务；华泰证券则表示，公司正在紧锣密鼓筹备开展直投业务。

　　另据透露，一些券商更是已经开始绕道尝试这一业务，如不少券商与信托投资公司合作，信托投资公司发行信托产品募集资金，参与直接股权投资，券商担当投资信托的管理人；部分券商则通过另外设立的投资公司，变相从事直投业务。

　　诱人回报

　　直接股权投资业务一经开闸试点，券商们的热情就压抑不住。背后原因只有一个，那就是诱人的投资回报。

　　对券商来说，虽然，沪深股市的“红火”，让其在去年获得了不菲的收益，但是，仅仅依靠经纪业务和自营等业务的盈利模式，是不可持续的，难以摆脱“靠天吃饭”的尴尬。开展直接股权投资，有利于改变券商“生存基础单一、盈利模式单一”的现状。

　　目前，券商直接投资主要投向企业上市前的融资项目，投资企业成熟度相对高，风险则相对较低。企业一旦成功上市后，往往能产生十多倍，甚至数十倍的股权溢价，也就是说，前期投资至少能获得十多倍的收益。而从投资周期看，这类投资一般在上市前1年-3年左右投入，上市后锁定期约为1年，2年-4年就能获得巨额回报，机会成本相对较小。公开资料显示，国际券商的直投等非传统业务收入一般占总收入60%以上，在资本市场最发达的美国，则超过70%，如高盛投资工商银行、摩根士丹利投资蒙牛乳业等，都获得了超值回报。与之相比，国内券商来自非传统业务的收入占比不足5%，未来这一业务发展空间较大。

　　一直以来，券商“缺位”直接股权投资市场，让嗅觉敏锐的PE(私募股权投资基金)在这一市场如鱼得水，轻松赚得“盆满钵满”。自股权分置改革完成，沪深股市恢复IPO(新股首次公开发行)以来，企业IPO热情一直颇高。仅仅去年一年，就有上百只新股发行上市，尤其是中小企业板上市公司数量“井喷”，让PE们狂赚了一把。在沪深股市的牛市背景下，这些企业的上市，无一例外获得了超预期的高定价，PE股东的投资回报高达几倍甚至几十倍。数据显示，去年上半年，83家中国内地企业得到PE的投资，投资总额约为50亿美元；同时，PE通过企业上市渠道实现退出的交易，有25例。

　　激烈竞争

　　激烈的竞争不可避免。但业内人士认为，参与直接股权投资市场，券商和PE各有优势。

　　券商的优势在于方便发现项目资源，并对企业发展的资本运作需求提供一站式服务。券商在做IPO项目过程中，往往会发现不少有潜力但还不具备上市条件的公司资源。如果券商以直投资本注入，未来将有机会获取更大收益。在一定程度上讲，IPO项目资源，就是其直投业务的项目资源，券商有能力判断项目有没有投资价值。目前，券商的服务已经涵盖一级市场和二级市场，不管是投资还是融资，也不管是场内交易还是场外交易，券商均有涉足。因此，其在企业未来上市并购方面的服务上也具备PE不能比拟的优势。一家PE机构人士坦言：“券商一旦加入该市场，游戏规则不会改变，但市场格局肯定会改变。”

　　但是，PE专业的投资经验和充足的人才储备，仍对新入市的券商构成较大压力。不少外资PE机构，还有着雄厚的外来资金背景。按照有关规定，国内券商试点直接股权投资，只能以自有资金投资，还不能通过发行相关证券产品募集市场资金来进行投资，因此，在资金实力的比拼上，券商暂不具备优势。

　　不过，业内人士认为，尽管市场竞争不可避免，但基于内地市场巨大的空间，可以实现双赢。目前，沪深股市仍处于成长阶段，两市加总也不过1500多家上市企业，相比大量未上市企业，仅仅是沧海一粟。即使直接股权投资，专注于企业上市前的融资，未来市场可拓展的空间也是十分巨大的。从眼前来看，创业板推出在即，大量中小企业已经在“门口”等待。据透露，为防止爆炒，首批创业板将推出100家企业，而目前，已有300多家各类中小企业初步入围。

　　不乏风险

　　直接股权投资诱人的市场回报，让券商跃跃欲试。但自去年9月中金公司和中信证券两家券商试点至今，管理层仍未大量放行券商直投。原因何在？业内人士指出，虽然直投有利于实现盈利模式多元化，但直接股权投资领域并非没有风险。

　　券商股权投资的风险在于项目选择，一旦失败，后果不堪设想。虽然，在试点初期，券商仅以自有资金参与直投，并不对市场投资者构成影响，但券商自有资金有限，如果大比例参与直接投资，风险系数也较大。因此，看似有极高的预期收益，直投业务对券商的风险控制能力也提出了更高要求。如何选择有投资价值的企业规避风险，如何提高投资业务的上市成功率，如何安然抽身退出等，都是券商们需要慎重考虑的。

　　事实上，券商直投并不是一个新鲜话题。早在上世纪90年代初，南方证券、华夏证券等老牌券商在这一市场上，曾经输得片甲不留。当时，由于券商直投形成的不良资产数额巨大，有关部门对该业务进行清理整顿，并对券商投资方向作出严格限定。2000年前后，大鹏证券等部分券商再次掀起直接投资热潮，纷纷成立创投公司，部分券商甚至声称已“掌握”创业板。但创业板迟迟未能出现，参与直投的券商资金血本无归，损失惨重。2001年，管理层再次下令，规定“证券公司严禁进行风险投资”。

　　直至2006年2月，国务院颁布《关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)〉若干配套政策的通知》，明确指出允许证券公司在符合法律法规和有关监管规定的前提下，开展创业风险投资业务。政策瓶颈由此消失。但券商直接股权投资，仍有待管理层的进一步放行。虽然，很多优秀企业因为受到外资PE和国际投行股东的影响前往境外上市，在一定程度上造成了本土优质上市资源和相应投资利润的流失。再加上，国内证券市场日益规范，券商业务创新和风险控制能力不断加强，直投业务开闸条件逐渐成熟。但从监管角度来看，有着前车之鉴，券商直接股权投资，仍需小心出行，加强风险控制是关键。(蒋娅娅)