看空多于看多

　　在恐慌之时，平安事件成为压倒骆驼的最后一根稻草。

　　3月5日，平安1600亿的融资方案在股东大会上通过，使市场对漫天出现的再融资消息或传闻的恐慌之情进一步加剧。“平安通过了，后面人寿是不是要更多的钱了？”一位投资者问道。

　　在机构大面积做空之下，A股越来越呈现熊市态势。今年1月下旬市场开始暴跌以来，市场一直在走下降通道，支撑位一个又一个被击穿，11周以来，收出10根阴周线。

　　为了止住这种下跌态势，监管部门开始频繁地依赖新基金发行“救市”，一个多月来，证监会已经放行逾千亿新股票型基金，但市场对此已经麻木。

　　新基金发行一日不如一日，已经上线的新基金迟迟无法结束募集，基金销售渠道空前拥挤。2月以来发行的股票型新基金中，只有建信优势动力公告宣布提前结束募集。据记者了解，一些拆分的基金，单日的销售额有的只有几百万。虽然基金数量众多，但在银行销售网点，却是应者寥寥，前一两年“万民抢基”的盛况早已不再。“4000点的确成为不少基民心中的马其诺防线。”记者从一位基金托管行内部人士处获悉，4000点跌破后，当日基金申购赎回比达到了1∶3；而基民抄底热情开始迅速降温，不到近期平均数的一半；虽然净值下跌剧烈赎回量也小幅回落，但是赎申比达到了4∶1，创近期新高。

　　根据中国上市公司调研网的一份统计，超过50%基民不能忍受基金净值下滑20%。而据晨星公司有关统计，最近6个月以来，国内有49只股票型基金净值缩水20%，而最早的4只QDII更是惨不忍睹，净值缩水已经超过30%。基民的忍耐度达到极限。深圳一家基金公司客服中心负责人告诉记者，最近客户问得最多的问题都是要不要赎回股票基金，他们的建议是趁反弹换成债券基金。长期研究基金情况的银河证券分析师王群航告诉记者：“目前基金份额的总量已经跌了10%。”

　　市场人士更担心的是接下来无论股市是反弹还是下跌，基金都恐难逃大面积赎回一劫。

　　在一些私募基金经理眼里，已经将这次下跌和2001年、2004年的大跌画上等号。2001年，也是在六七个月时间内，股市从2245点的高位滑落到1330点的低位，当时也受到了美国“9·11”事件、美国股市暴跌的外部影响。而2004年中国股市的大跌也与当时出现通胀，国内实行宏观调控的紧缩措施有关，彼时A股指数从1700点一口气跌到了1000点以下。

　　3月17日，在嘉实基金北京的内部研讨会上，大家都感到了寒意。“今年能够达到正收益就不错了，”一位策略分析师说道，“如果再破3600点，很有可能下探到2500点。”

　　“现在最好就是等到3月份的经济数据出来以后，看看一季度的经济数据整体如何，保守一些的话可以等到第二季度，等市场情绪稳定了再说。”一位私募基金经理告诉他的投资人。

　　在一片悲观中，瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬却表现出少见的乐观。3月18日，他在上海对南方周末记者说道：“中国企业的盈利增长不会大幅放缓，因为A股市场中和出口相关的企业并不占绝大多数。目前股市的情绪受到全球资本周期的影响，但经过调整之后前景依然乐观。”

　　华生：股市肯定会有希望

　　中国股市为什么比美国跌得还凶？政府到底要不要干预市场？投资者如何面对2008年市场的风云变幻？

　　从2001年至今，多次准确预测中国股市“牛熊转变”的经济学家华生接受了南方周末的专访。

　　南方周末：A股从最高的6100多点到现在的3668点，跌了40%，很多投资者关心，A股还有希望吗？现在大家普遍担心的是这个宏观经济减速的风险，你怎么看待这个风险？

　　华生：应该说肯定会有希望。因为股市的发展主要依托于中国经济的基本面，而中国经济的基本面虽然有挑战，但还是非常健康的。尽管眼下遇到通胀的压力，但我觉得应该对国家宏观调控方面的能力有信心。现在消极的方面，主要是来自国际上的影响。美国的次贷危机影响进出口，通过大宗商品的价格的变化，都会影响到中国的经济基本面。从这个角度来说，最近这两三个月来市场的变化，是对中国经济基本面的担忧。

　　如果单就经济本身而言，减速本来不是坏事，因为我们本来经济增长速度有点快，需要控制。如果减速的目的达到的话，而且是平稳减速的目的达到的话，这反而是个利好。

　　南方周末：既然不用担心基本面，但股市本身为什么会有那么大的调整？

　　华生：这次调整与我们股市前期的过热有关。我们的股市，从2005年的1000点涨到6000点，与当时经济的基本面比较好、大量资金进入市场有关。股市上涨，上涨形成的赚钱效应刺激更多的资金流，如此不断循环，就会把股指推到一个不切实际的高位。当资金推不上去的时候，就会出现恶性变化，赚钱效应消失了，资金开始流出，这导致股市进一步下跌，信心进一步丧失，更多的资金再流出。

　　实际上到6000点左右，资金的作用已经消耗得差不多了，所以它回落到5000多点。它在5000多点徘徊了很长时间，受外部经济变化的影响后，市场丧失信心，就开始快速向下，导致更多的资金流出。关键的问题还是我们前面涨得太多，脱离了基本面的支持。当时我们企业的市值，如果加上香港的，已经是GDP的两倍了。

　　南方周末：目前市场有很多声音，要求政府托市，你怎么看这种呼声？

　　华生：原则上说，政府对市场是不应该干预的，应该让市场本身发生作用。但在特殊的情况下，在经济本身发生特别大的波动的时候，政府额外干预的情况也是有的，这个我们在西方也看到了。

　　市场为什么在去年过热？是因为政府对供给的管制，使得供求失衡。因为融资和再融资政府管住了，大小非解禁还没到时间，它减不了，市场好的时候到期的人也不愿意减，这些因素叠加导致市场的供给不足，但需求过旺。当时应该说我们政府总的态度是对的，就是劝告投资者有投资风险，政府没有火上添油，这个是对的。但是我们的政策当时没有考虑增加供给，这使得股市大起了，过热了。在这方面我觉得实际上政府有责任，投资者也有责任。

　　如果我们当时的措施更主动一些，将股指保持在4000点左右，当时的供不应求和现在供过于求，都能让它更平衡一点，那么我们今天就不会这么痛苦了，不过那时候理性的声音已经被淹没了。

　　为什么政府现在应该有责任要干预这个市场？因为我们没有完全摆脱政策市，因为我们的融资和再融资远远没有市场化。因为我们在股市大起的时候相应的政策没有到位，现在大跌的时候，在恐慌情绪加剧的大跌的时候，我认为政府政策的必要调整，对稳定市场信心是非常必要的。

　　南方周末：您认为什么样的政策能够挽回市场信心？

　　华生：比如调整印花税。印花税影响的是交易成本，不影响市场的中长期走势，眼下调整印花税实际也不会从根本上改变市场的长期走势。但是如果释放出调整印花税这样一个政策信号，却有利于稳定市场信心。

　　南方周末：投资者现在该怎么面对这样一个不好的市况？

　　华生：对投资者来说，我觉得要认真地总结经验教训，就是在市场好的时候，不要过于贪婪，在市场差的时候不要过于恐惧。二者皆不可取。(南方周末记者鞠靖发自湖南)

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