美国投行风险管理力度不足

　　华尔街众多知名投行之所以遭受惨重损失，关键在于金融企业的风险管理力度不足以及政府监管存在缺陷，主要表现为：

　　大多数投行的决策层和高管人士忽略了资产价值下滑、流动性短缺可能造成的严重影响(此前的流动性过剩可以在一夜之间突变为流动性紧缺)，许多投行的风险管理程序中遗漏了与房地产市场、结构性产品和流动性趋紧相关的预测及防范机制，导致管理层未能及时采取果断措施。

　　金融机构借贷短期资金供长期投资使用可能带来灾难性的后果。最新数据显示，雷曼兄弟有三分之二的债务都属于短期借款，摩根士丹利有61%的债务属于短期借款，美林和高盛的短期债务的比例分别是55%和49%。虽然短期债务的融资成本通常较低，可一旦信贷出现紧缩状况，金融机构就将暴露严重的财务风险。

　　高杠杆商业模式蕴含了较大的风险。衡量一家投行杠杆规模的最直接指标是其总资产与股东价值之比，美国投行往往采取高杠杆操作，杠杆比例通常在20倍以上甚至超过30倍。在信贷高峰期借贷成本较低，投行可以以低价借入大笔资金，用于发放贷款、完成交易或买入金融资产，获取暴利。但如果市场不好，风险就很高，高额负债让投行在损失面前几乎没有缓冲余地。

　　实际上，从2007年底开始，美国政府和专家就开始对次贷危机的成因进行了初步的系统性反思，在金融监管方面认为美国金融体系存在严重的监管重叠和一定程度的监管缺位问题，信息披露要求也不够完善。尤其是在金融机构综合经营的背景下，对于那些跨市场、跨行业的金融衍生产品缺乏统一、协调和权威的监管机构。

　　美国投资银行业的应对措施

　　削减成本，大幅裁员。受次贷危机的影响，欧美国家几乎所有企业活动领域的交易存量都在缩减，这意味着投行市场的主流领域都要受损，大幅裁员在所难免。投资银行业在美国和欧洲的雇员人数约为1200万人，自去年夏季次贷危机爆发以来，已有大约15万个职位被裁撤。尤其是华尔街裁员的速度比较快，正经历20年来最大的裁员潮，比“9·11”后还萧条，这反映出美国经济的快速滑坡，以及雇佣合同的灵活与宽松。

　　由于次贷危机的余震不断，来自抵押贷款和信用卡贷款的消费者违约亏损可能会继续上升，预计今年下半年各大投行还将面临更多的资产减记。为削减成本，华尔街下半年将展开新一轮大规模的裁员，全年裁员比率在15%左右。据透露，花旗、高盛、美林、摩根大通等最近都将相继宣布裁员，其中花旗集团上半年共裁员1.1万人，投行部门还将继续裁员，并将裁减几十位高级管理人士；美林日前宣布将裁去20%的员工，同时将员工的工资平均减去11%；摩根大通因整合深陷困境的贝尔斯登更将引发大幅裁员，贝尔斯登至少有1.4万名员工将被裁掉；受次贷危机影响最小的高盛也将裁去5%的员工，而且已经开始人事冻结。预计欧洲投行的裁员比率为10%，将集中在伦敦金融城与其他欧洲金融中心。

　　再融资。许多知名投行在饱受次贷危机冲击、相继披露难堪的财报之后，纷纷向投资者进行再融资，以便补充资本金，维持资产负债表的强度。

　　去年11月和12月，花旗和美林分别获注资75亿美元和56亿美元；今年1月，花旗和美林再次宣布将各获注资145亿美元和66亿美元。欧洲第一大金融集团——瑞银集团在连续两个季度巨亏之后，宣布将通过股权发行的方式增资105亿瑞郎(合151亿美元)，此前该集团已获新加坡和中东的主权基金注资130亿美元。雷曼兄弟在发布了该公司上市以来首次季度亏损之后，宣布将通过发售可转换优先股进行再融资，计划筹资60亿美元，力避出现贝尔斯登式危机。摩根士丹利也在巨额亏损后通过投资者进行再融资。

　　据统计，从去年第三季度开始，截至今年6月19日，美国各家银行已经融资1580亿美元。尽管股价的持续下跌使投行的再融资变得非常艰难，而且融资渠道已经收窄，此前曾向华尔街注入了大量资金的各国主权财富基金现在已更加谨慎，但为了挽回市场信心，渡过难关，各大投行仍将不遗余力地推进再融资活动，预计美国投行接下来还需要再融资700亿美元。

　　金融整合。由于美国房地产市场持续下滑以及结构性融资过度引发的次贷危机将至少持续两年时间，故未来几年欧美金融行业将经历大规模整合，小公司可能被吞并，大公司也有破产的可能。大浪淘沙，剩者为王。

　　在上一轮市场调整周期中，约有25%的金融企业通过破产、并购等方式“消失”，而次贷危机爆发以来，被并购或破产的金融企业只占全行业的7%左右，由于美国金融整合的大潮流难以逆转，因此未来仍存在较大的整合空间。

　　贝尔斯登被摩根大通收购之后，业内就开始猜测“谁会沦为下一个贝尔斯登”。鉴于雷曼兄弟近期深陷财务危机传闻、股价持续下跌(今年以来该公司股价累计跌幅达81%)，近期市场关于该公司偿债能力的质疑以及可能被收购的传闻较多，也有机构建议雷曼兄弟主动退市渡难关。

　　加强监管。贝尔斯登的迅速瓦解以及此后投行不断曝出的巨额亏损，迫使美国政府检讨金融监管体系存在的弊病，以便尽快采取措施，填补监管漏洞。为此，美国政府将采取以下措施加强金融监管。

　　改革美国金融监管体系，强化市场监管力度，以恢复市场信心。要适应混业经营和金融创新的趋势，加强对金融机构及信用评级机构的监管，增强金融市场的透明度，以便更好地管理金融风险，确保整个市场的稳定。

　　赋予美联储在金融监管和维护稳定方面更大的权力。受法律条例的限制，美国对投行缺乏统一的监管体系。根据此前的分工，美国证券交易委员会(SEC)负责监管投资银行，美联储负责监管银行控股公司和商业银行。相对而言，投资银行以往所受监管较少。贝尔斯登的崩溃凸显了美国金融监管体系已严重过时，需赋予美联储或其他机构监控整个金融体系风险的权力。

　　美联储与SEC在7月7日达成信息共享协议，他们将共享有关商业银行和投资银行现金状况、交易状况、资产负债率、金融资源和危机管理体系等信息，并将在反洗钱、银行经纪活动、银行和投资公司金融交易结算等领域展开合作。通过该协议，美联储获得了对投资银行的监管权力，进而监控金融体系的整体风险。

　　作为次贷危机的制造者和受害者，华尔街的各大投资银行除了在经济上遭受巨额损失之外，还将遭到来自美联储与SEC更加严厉的“惩罚”性监管。早在3月中旬，美联储就开始向高盛、摩根大通、雷曼兄弟和瑞士信贷第一波士顿四大投行派驻人员，评估其风险。

　　美国证券交易委员会也在制定计划，加强对高盛、美林、雷曼兄弟和摩根士丹利这四大投行的监管，要求这些机构披露更多有关资本金和流动性状况的信息，并希望他们能够改善资产负债状况，降低对短期融资的依赖。美国参议院银行委员会也计划对大型投资银行的承保操作进行调查，为加强监管提供依据。

　　在不危及市场稳定的前提下，允许任何金融机构破产。为加强投资人及金融机构的自律，减少道德风险，应改变现有法规，建立一套明确的解决流程，允许任何规模的金融机构在不危及市场稳定的前提下破产，这样可以调整市场预期，降低金融机构对政府援助的依赖性，因为市场约束力能有效控制风险。

　　同时，政府主管机关要加强对投行的监管，切实维护金融体系稳定，必要时可动用公共资金干预市场，让金融体系能够承受大型金融机构倒闭的风险，以减缓系统暂时崩溃可能带来的全面冲击。这样监管机构既能控制市场的动荡，同时又能灵活应对大型投行的倒闭事件。(宏源证券董事长 汤世生 来源：中国证券报)