流动性失衡延迟见底时间

　　⊙安信证券

　　从通胀演变进程来看，我们之前判断的双峰格局即将实现：CPI涨幅高点已经在2月份出现，PPI虽然短期仍可能维持高位，但受原油价格回落及包括中国在内的全球经济增长放缓影响，9月份以后将可能出现比较明显的回落；相对于美元，上周其它货币继续贬值。同时新兴市场中主要顺差国家的外汇储备也出现下降迹象，再加上发达经济体货币供应增速的放缓，受制于结构及总量两方面因素，预计资本流入规模将大大缩减，未来政策取向也可能由防止热钱流入变为防范外汇资金大规模流出；尽管未来信贷政策面临微调、贸易顺差也在回升，但作为流动性供给重要来源之一资本流入的放缓，仍可能造成流动性供需的不平衡，并延迟A股估值见底时间；预计8、9两个月大盘新股发行节奏将会放缓，A股下跌压力也将适度减轻。

　　缺乏量能配合将震荡下行

　　⊙齐鲁证券

　　上周两市持续疲软，后市仍将震荡下行：1、工业增加值增速下降，企业利润下降；2、投资、出口双双反弹，货币政策仍应从紧；3、估值没有优势，增量资金匮乏。无论是纵向比较还是横向比较，当前A股估值水平均没有明显优势，市场仍有震荡下行空间；4、缩量下跌抵抗，后市仍将下行。技术上，上周大盘收出四个十字星，反弹缺乏量能配合，属于下跌抵抗形态。均线系统空头发散，市场仍在下降通道内运行。前期主流热点奥运旅游板块带量继续下跌，还没有见底迹象。农业板块处于超跌后的技术性反弹，后市仍将震荡下行。因此，本周股市仍将震荡下行，维持10%的股票仓位不变。

　　关注两大转折信号的出现

　　⊙招商证券

　　做空奥运行情的“主力”除小非外，极有可能是日益失去信心的中小投资者，这或许正是构筑长期底部的必要条件。开幕式跳水之后市场能否企稳，客观而言，还需密切关注两大转折信号的出现：第一个信号是，货币与信贷政策放松得以明确。第二个信号是，相关股市政策的落实得以明确。

　　上周末证监会发言人解答了市场关注的一系列问题，其中不少提法值得研究。例如，“引入二次发售机制”应类似于香港的存量发售机制，通过寻找合适的大宗股权长期买家将相当程度降低减持对二级市场股价的持续冲击；“开发可交换债券等市场流动性管理工具”的本质应为鼓励大小非通过发行带转换期权的债券，从而在延缓减持时间的同时提高减持条件(即价格)；“促进增持和回购依法规范进行”将直接为减持卖压找到相应的对手盘。这些提法表明，监管层已经对下一阶段的积极股市政策做出相应规划。值得肯定的是，这些政策重在从根本上完善股市基础制度以实现稳定，而非通过简单的救市护市来干预市场。但这些政策的推进看起来还需要等待奥运会后才可望得以明确落实，进而才能消除投资者的疑虑。

　　利好缺乏实质性激励有限

　　⊙国海证券

　　针对近期股市连续下跌，证监会已发出了“积极信号”。对于此次政策短期利好作用毋庸置疑，技术反弹可期。但是政策利好缺乏实质性，对股市的激励作用不会持久。

　　A股市场需要逐步完善制度性建设，对当前股市影响最大的莫过于“大小非”减持问题，而且这也是比较难以解决的一大问题。大小非大宗交易等政策“利好”仅是对二级市场有“减震”作用，但并不能改变市场总体供求关系。因此，操作上短期内投资者可持股待涨，但不宜追涨，且要控制好仓位。

　　如果原油价格已中期见顶

　　⊙广发证券

　　油价飙升对中国经济的压制是明显的。我们认为，如果油价下跌，未来一年中国经济仍然处于下行周期的事实并不会改变。目前宏观面的担忧转向需求，这是正常的反应，但还需要时间来观察。另一方面，油价下跌有助于中国的价格压力趋于缓解，因此短周期将会明显改变，这是未来股市面临的最重要宏观环境。当然，如果未来油价大幅反弹，股票市场的回暖则需要更长时间。

　　我们认为，A股上市公司的盈利预期将继续下调，但价格下行的正面效应还未反应出来。特别是随着PPI压力的逐渐缓解，未来PE存在触底反弹的可能性。实际上，在中国以往通胀周期中我们都可以观察到，通胀压力的缓解对估值是有正面支撑的。短期来看，由于PPI高企及盈利担忧，股市走出弱市尚需时间，但我们仍然认为股市的中长期投资价值是明显的。

　　仍处于明显下降通道之中

　　⊙浙商证券

　　目前大盘仍然处于明显的下降通道之中，上一次的“岛型反转”终结了3500点一带的孤岛平台，大盘下行到2800点左右的箱体震荡平台后在奥运开幕之际选择下穿箱底，继续寻找底部之旅，并进入一个新的平台震荡整理阶段。

　　7月份PPI同比上涨10.0%，比6月份上涨了1.2个百分点，市场担忧之一在于PPI高涨可能会给本已有所好转的CPI数据注入新的上行动力，担忧之二为PPI走高进一步挤压中下游企业利润空间。而货币紧缩态势并没有明显改观，M2与M1的倒挂已经延续3个月。持续下跌的股市已经缺乏吸引力，居民和企业资金更多的选择流入银行，加大了股市流动性压力。

　　上周沪深两市都出现明显的资金净流出，总额为134.01亿元。从“净流入/流通市值”来看，深市高于沪市，表明中小市值股票资金流出意愿相对较强。分行业来看，上周资金净流入的只有铁路运输1个行业，而传媒、交通仓储、证券等行业有较强的资金流出迹象。

　　基本面依旧政策难挽跌势

　　⊙中金公司

　　急跌之下市场对于政府救市政策有了更多的期待，使得上周市场在下探2370点低位之后再次进入了盘整格局。中国证监会新闻发言人上周五就牵动市场神经的热点问题回答了记者提问，其中值得投资者关注的细节是：(1)针对部分上市公司认为其股价被低估，提出回购股票和控股股东提出增持流通股的意向，将完善制度和简化程序促进增持和回购依法规范进行。建议关注有这类可能性的个股机会。(2)开发可交换债券等市场流动性管理工具，完善大宗股份减持的市场约束和减震机制，建立国有股东转让实时监控系统。这些因素都有助于减小“大小非”解禁、减持行为对市场冲击以及对投资者构成的不利心理预期。(3)中国南车IPO的启动被市场解读为大盘股发行重新开闸，证监会将对大盘股发行和再融资采取更加谨慎的态度，注重发行节奏。

　　总体来看，我们认为这些政策虽有助于稳定投资者的信心，但在基本面难有改观情况下料能难挽市场下跌压力。

　　管理层对市场应有所作为

　　⊙东方证券

　　股市的非理性下跌已经超出宏观经济不确定性折价的程度。当前A股市场的持续下跌并非基于经济和企业盈利的基本面，而是信心重创之后的非理性宣泄，“奥运行情”期待落空后，市场凸显非理性思维。市场单向思考油价、人民币汇率和大小非问题，投资人忽视了诸多基本面因素在往积极方向转化，机构投资者主动参与度也在明显提升。

　　管理层继续积极维稳。上周五收盘后证监会召开媒体通气会，对市场关注的七个焦点问题进行解答。监管部门提出要综合考虑市场意见，对大盘股发行采取更加谨慎的态度，注重发行节奏，将继续改善市场供求，并将采取措施推进上市公司回购、分红。

　　从A股市场的历史看，大趋势的逆转不外乎政策干预或外力介入。暴跌的股市对投资者是一种伤害，进而也会对实体经济产生负面影响，我们认为管理层对股灾应该有所作为。目前投资者最应该关注的是政策面变化，特别是否有实质性的救市政策出台。