一基独大导致市场稳定性逐年下降

　　大力发展机构投资者的一个很重要的目的就是推动市场的稳定、健康发展。与成熟市场相比,A股市场的波动性一直较高,暴涨暴跌的现象比较常见。我们认为,适度的波动有利于活跃市场交易,提升市场的流动性,但过度的波动则不利于金融市场的稳定。

　　尽管基金主观上并不具备稳定市场的责任,但管理层希望通过证券投资基金的理性操作能够在客观上起到平滑市场非理性波动、促进市场稳定的作用。在这方面,真实的情况又是如何呢？

　　为了更准确的研究基金规模与市场稳定性的关系,我们采取上证指数周收益率的标准差进行衡量,即以每一个年度为单位进行观察,计算上证指数各周涨跌幅的标准差。标准差越大,表明该年度市场的波动性越大;反之,标准差越小,表明该年度市场的波动性越小。

　　数据显示,从2001年-2008年(1-9月)的八年间,除了2003年市场波动性较上一年度出现显著下降外,基本上保持了逐年上升的态势。这无疑说明市场的稳定性在逐年下降。

　　与此同时,在管理层大力发展机构投资者的鼓励政策下,证券投资基金规模在过去八年间迅速膨胀。尤其开放式基金成为基金市场主流品种后,基金管理公司在持续营销方面煞费苦心。基金业资产规模快速增长,资产净值占两市流通市值的比重逐步增加(表2)。基金业资产规模占流通市值比重最高的年份出现在2005年,这主要是受到货币市场基金份额膨胀的影响。如果扣除货币市场基金的因素,2005年的真实比重并不会高于2006年之后的情形。

　　我们从两组数据的对比可以基本得到这一结论:基金的绝对规模和相对规模与市场稳定性基本呈现负相关的关系。也就是说,基金业资产规模越大时,证券市场的稳定性越差。

　　实证表明,“一基独大”的结构不利于证券市场的稳定,基金业成为破坏市场稳定的力量。那么,其原因何在？

　　首先,国内基金经理策略雷同,交叉持股现象较为严重。羊群效应较成熟市场更加突出,容易引发股价助涨助跌。

　　其次,基金与券商有密切业务关系。这导致一种潜规则是基金会增加短线交易量来帮助券商赚取佣金。起初,这种短线交易的金额未必很大。但随着基金规模的增长,短线交易也逐步演变成为大笔买卖,导致股价波动加剧。

　　第三,基金经理追求短期业绩排名的做法,会影响其价值投资理念的坚持,增加投机性操作。季度末基金之间的互相砸盘行为,也会在很大程度上干扰股价运行,导致市场剧烈波动。

　　第四,客观来说,由于A股市场缺乏对冲工具,基金不看好大势时只能被动减仓,这也加剧了市场波动。(来源：理财周报)