被国际炒家步步牵入陷阱？

　　既然明眼人一眼看出东航的期权合约是不对等的，是风险较大的合约，东航又为何心甘情愿自投罗网呢？

　　专家分析其原因可能有这样几点：首先就是业界普遍认为东航中了投行的套，“国内航空公司掉进国际投行精心设计的陷阱里了。”在国际原油价格飙升至147.5美元时，国际投行唱高国际油价到200美元，让国内各大航空公司的压力倍增。在此背景下，东航和国航只好参与航油套期保值交易来对冲油价上涨风险。

　　一位叫Jake的期货分析师认为，有两种可能会产生这样的组合，一是航空公司对油价的看法是单边看多，没有考虑到油价下跌的可能。另一种可能是航空公司单单买入一个买权会产生权利金，而航空公司想省去这部分成本，所以又选择了卖出卖权来进行组合，抵消在一定价格情况下要付出的权利金。但是卖出卖权将导致价格下跌时，风险无限放大的情况则未考虑，航空公司当时很有可能具有侥幸心理，认为油价不会下跌得如此剧烈。可以说这是因小失大的典型。而这两种可能都将航空公司的风险管理机制推到了风口浪尖。

　　“衍生品本来就很少人懂，一份合同100多页，表述云遮雾罩，表面上看没有任何风险，企业稀里糊涂签了字，这实际上是一个打着衍生品名义的金融诈骗。”中国期货业协会副会长常清接受媒体采访时表示。

　　但东航董秘罗祝平却出人意料地说公司的亏损不能完全归咎于投行：“我们在这个事情上也是有独立判断的，投行本身有自己的判断，会给我们推荐几种产品，如果我们看法一致才会签合约，不能说完全是欺骗。”

　　一位期货公司高层直言，很显然航空公司缺乏对期货精通的人才，如果有几个真正专业人士，起码不会有如此大的亏损。

　　“特别是在今年上半年各大投行集体唱高，大家都觉得200美元时代即将到来，你说谁会想到跌到现在的50美元。”联合证券分析师说。而现实情况是，国际航油价格则由今年7月高峰时的每桶近145美元，跌至现在每桶54美元左右。

　　保值转向投机留下深刻教训

　　东航炒期货巨亏的传言公布当日，即有学者批评东航的做法，认为身为大型国企的东航根本不应该参与期货市场，即使是仅仅为了控制成本也没有必要。这些学者认为国内大型航空公司有国家相关政策做后盾，即使油价高涨也可以通过增加燃油税政策减少损失。

　　记者通过走访多位期货专家，都得到了对以上说法的否定。“航空公司的燃油期货套保是一定要做的，无论是出于锁定油价控制成本的目的，还是参与国际金融衍生品市场的需要，都是有必要的。”国泰君安期货公司的姜涛说。

　　罗祝平表示，东航做航油套保本身是参与国际市场的行为，“我们不会因噎废食，这个事情一定要客观分析”。并说道，“我们做期货套保是跟国际接轨的通行做法，此前国泰航空不是也爆出20多亿的亏损吗，这在国外都是很平常的事，只是在内地人们把问题放大了。”

　　据期货专家介绍，境外期货套期保值业务作为企业规避价格风险、锁定成本和利润的重要金融工具，已日渐成为企业实现经营目标不可缺少的风险管理工具。但套期保值作为企业规避价格风险的重要手段，其评价标准就不应是期货头寸是否盈利，而应以是否实现了规避风险的目的。

　　记者通过查阅资料发现美国各大航空公司都在多年前就开始做燃油期货，而且该做法早已成为国际航空公司控制燃油成本的主要手段。按期货界说法，航空公司如果不做燃油套保反而成了一种风险。

　　但是期货市场存在的风险同样需要企业通过严格管理加强控制。为督促央企加强投资套期保值等衍生品交易方面的风险管控，2006年国资委对央企投资衍生产品交易等方面的风险管理配套文件规定，对于衍生品交易，应当以对冲企业风险为目的，除非董事会认定有非常有效的措施加以控制，企业不得进行纯粹以获利为目的的衍生产品交易。

　　油价继续走低

　　将让东航净资产为负

　　东航是首家上市的国内航空公司，1997年东航股票在纽约、香港、上海三地挂牌交易。同样，东航也是国内首家做期货套保的航空公司。

　　在2005年，油价上涨仅上半年就吞食了东航14.7亿元的利润，当时航油成本已约占公司总成本的38%。而在2001年至2002年期间，国内航空公司航油成本平均仅占总成本的22%。由于油价的居高不下，东航明确表示已开始利用金融衍生工具实施航油风险管理，进行油价对冲。但由于该交易风险较大，还涉及外汇管制的问题，且国家尚未明文规定允许经营该项业务，当时东航只尝试性购买了少量航油期货，相当于东航日常采购航油的1%~2%。

　　当年东航即尝到了期货套保的甜头，截至2005年9月这些合约已交割实现收益419万元。

　　在油价持续攀升的过程中，东航的套保合约可以说只赚不赔，但不料今年多年不遇的油价大跌彻底摘掉了东航期货套保的桂冠。

　　虽然东航强调，18.3亿元的公允价值损失并非现金损失，未来是否有实际损失以及损失的大小依赖于合约剩余期间的油价走势。但根据国际航协最新发布的数据，截至2008年11月21日，全球航油平均价格达171.3美分/加仑(合72.0美元/桶)，比一周前下降8.5%，据国际航协预测，全球航油价格有可能进一步回落。

　　东航方面还表示，如未来航油价格长期处于低位，公司的航油采购成本得以降低，鉴于公司航油未套期保值部分以市价采购，且该部分采购量占每年的用油量的60%以上，因此，公司航油现货采购成本的节省部分将远远大于套期保值合约带来的损失。

　　但专家认为这只是东航安慰人们的借口罢了，未来油价再怎么降也是现货采购成本的降低，套期保值合同中的浮亏却会随油价下跌进一步扩大。实际上这一个月里的油价下跌已使得东航目前账面浮亏远超18.3亿元。

　　至此，本指望明年能走出阴影的航空公司，又被期货套保重撞了一下腰，这也使东航的前景更加渺茫。

　　按三季报，截至10月31日东航仅剩11亿净资产计算，东航账面上已经资不抵债，年底如何不被ST，就命悬财政部30亿元注资了。

　　退一步讲，即使有财政部注资，如果燃油价格继续下跌，财政部注资不足以冲抵炒期货损失，东航仍有可能被ST。(记者 孙中元)