放空交易是一种在跌势中获利的手段，但能否获利，还得看投资交易者的判断是否准确，所以说，做空是有风险的，这种风险主要体现在两个方面：第一，理论上，做空的亏损可以是无限大的。做多时，最糟糕的情况是股价归零，损失全部资金。做空时，理论上股价可以无限高，这时做空者就可能产生巨大的损失，甚至远远超出投资交易者所有的资本金；第二，从世界上一百多年的股市历史看，总体走势是向上的。做空者如果十年几十年持有放空仓位，受损的可能性将大大增加。有鉴于此，通常做空者持空仓的时间不会太长，一般在一年之内，真正长线的空仓也很少会超过三年五年。

　　从上述做空的风险结构上看，做空者给人以火中取栗的感觉，而且由于做空者获利时通常是大多数人受损时，因此，常被看作投机取巧者，甚至被当成市场大跌的“元凶”而被错杀。比方说，最近几个月西方股市大跌时，各主要市场都曾经采取过在某段时间内限制做空所有股票或者特定类别股票的措施，就是将股市下跌时市场的烦躁和怨气向做空者发泄。事实上，股市在限制做空的阶段内，仍然是大幅下跌，大幅震荡，由此不难得出结论：最近西方股市的普遍暴跌与做空者的关系甚小，主要还是金融市场和经济衰败的基本面导致了市场的大跌和剧烈波动。

　　空头如何规避风险？

　　股市分市场、行业(或者叫板块)、上市公司三个层面，我们上面举的例子在市场这个层面，另外两个层面的做空基本面分析思路也大致如此。我们不难看出，看空的分析思路与看成长看价值的思维并没有本质上的不同，差别主要在，经过客观的分析后，看空者发现了薄弱环节并深挖下去，看多者通常看到闪光点并投入进去。但做空者在放空(及对冲)仓位的量化和资产配置上有其独特的地方。

　　做空的形式有裸空和对冲两种。裸空是对某个市场或者板块或者个股只做空仓，而对冲通常是利用不同市场、板块或者同一行业板块内各个公司基本面的强弱，同时进行做多强者、做空弱者的操作，而且做空弱者占主导地位。在考虑个股表现与整体市场系统风险的关联度指标等其他因素的基础上，比较普遍的做空对做多的比例在130：30到100：30之间。在具体操作上，裸空和对冲是可以在同一次做空仓位中使用的。

　　举个例子：2008年年初，受石油价格不断冲击历史新高的影响，我们对美国航空业的前景感到不乐观，而且还发现航空业虽然经过前几年的整合后有所恢复，但整个行业的管理不但没有提升，还隐藏着诸多隐患。但当时市场仍然以为经济无忧，特别是有着诸多国际航线的航空公司，如美联航，更是被市场看好，表现强劲。由此，我们于年初开始对美国航空股进行放空，特别是在30多美元处做空了相当数量的美联航，这时是裸空。随后几个月，石油一路飙升，受到挤压的航空业在管理上的短板开始显现，原来免费的一些服务项目，如托运行李和随身行李都开始收费，服务内容被压缩，服务水准大幅度下降，整个行业的股票也大幅度缩水，美联航更是一度缩水90%以上。

　　后来，我们又根据观察研究，看好东亚特别是中国航空业的战略前景，并建立部分多仓，从而使得整个仓位由开始的裸空变成后来的跨市场同行业的对冲模式，有效锁定了做空美国航空股的利润，控制住市场剧烈波动的风险，还为以后可能的对中国航空股的大幅投资埋下伏笔。

　　做空的一大风险是，如果做错，损失理论上可以是无限大的。因此资金管理是做空时必须考虑的一个重要因素。由于做空是保证金交易，因此在投资组合中留一部分现金或者购买力以备不测是必须的。我们通常的原则是现金或者购买力在投资组合中所占比例不低于最大的一个放空仓位的比例，也就是说，必须保证最大仓位在遭遇股价不利波动，有100%受到轧空挤压的可能时，我们能够应付。

　　2005年时，我们裸空了相当数量的纳斯达克100ETF指数基金，这是个亏损的仓位，但由于我们同时做多了一些当时的强势股，如CME(芝加哥商品期货交易所)和SHLD(西尔斯百货)。虽然做多仓位的比例明显小于做空仓位，但多仓上获利的百分比却远大于空仓ETF损失的百分比，所以，两者相抵，最后并没有亏损。

　　总而言之，做空与做多相比，有相通点，也有其本身的特性。成熟的做空者建立一个放空仓位通常经过下面几个程序：基本面的分析、放空标的的选择(指数类基金或指数期货，某个行业/板块及其个股)、放空(及对冲)仓位的量化、资产在各基金或板块之间的配置和缓冲资金(现金或者购买力)的规模确定等。对普通投资交易者，做空也许不是一个好的选择，但了解一些做空者的思维和做法，可以增强对对手盘的了解，利大于弊。(赵众)

　　环球杂志稿件，其他媒体如需转载，请与该刊联系。