美国劳动力市场的调整远未结束，虽然大幅裁员，劳动力报酬仍在侵蚀企业利润，这对美国经济复苏将构成长期压制。奥巴马的经济救助计划虽能减缓衰退幅度，却要相应延长衰退时间。

　　中国经济要走出困境，关键在于将因出口、房地产回落而出现的过剩产能转为国内需求服务，这一再平衡过程不会比美国容易。

　　A股市场不可能就此重归牛市，反弹加速期间所发生的估值快速修复和投机氛围加重，是一个风险积累的过程。

　　牛年牛市，是投资者在经历了2008年熊市的苦痛之后，对2009年市场前景的一个美好期望。关于牛市的梦想最后定会成真，但我们认为不必执念于“牛年牛市”。以平常心看牛年，在巨大的经济波动风险之前，我们不需要期盼牛市，而需要为即将到来的各种挑战做更多准备……

　　国际经济形势继续恶化

　　美国1月份失业率创新高至7.6%。但数据也表明，美国第四季度非农产业生产率折合成年率超预期上升3.2%，原因在于工时降幅(8.4%)超过非农产值降幅(5.5%)，小时薪酬增长5%，使得通胀调整后的实际薪酬创纪录地增长15.6%。这些数据表明美国劳动力市场的调整远未结束，虽然大幅裁员，劳动力报酬仍在侵蚀企业利润，这对美国经济复苏将构成长期压制。

　　奥巴马的经济救助计划产生在通货紧缩和生产衰退刚起之际，大厦将倾，只能维持，虽能减缓衰退幅度，却要相应延长衰退时间。奥巴马所行的，是真正的救助，可惜其成功的难度远大于罗斯福。

　　近期债券市场的另一个动向是，美、德、英等国债收益率持续上升，和公司债券之间息差收窄。这是由于，各国均把大量发行国债作为金融救助计划和经济刺激计划的资金来源，由此将私营部门的信用危机转移到公共部门，试图通过国家债务的扩张来对冲私营部门的债务收缩。值得思考的是，如果金融危机根源在于过度负债，特别是私营部门，那么在公共部门增加更多负债能否解决危机？还是最终使本已不堪重负的债务大厦加快崩塌？

　　穆迪预测，未来12个月内全球企业债违约率将从2008年的4%上升至15.1%，欧洲投机级贷款和债券的综合违约率将在2009年飙升至18.3%。虽然贷款坏账率是经济和股市的滞后指标，但是垃圾债券的违约率却是一个重要的同步指标。从历史数据来看，垃圾债券违约率最高的年份才是股市见底的年份。原因显然在于，当金融危机逐步深入影响到实体经济后，企业破产风险的急剧增加将对股市估值水平形成强烈抑制。从这个角度看，在垃圾债券违约风险充分暴露之前，美国股市后续走势将持续受到抑制。

　　1月份全球主要国家与地区出口陷入负增长，日本、韩国、台湾情况更为严重，典型的如1月份韩国出口下降32.8%，创70年代以来的最大降幅，而日、韩、台正是中国出口的上游。美国去年12月份零售额下降2.7%，大幅低于预期，从PCE(美国剔除服务业后的个人消费指标)对中国出口的先行意义推断，中国出口未来数月甚至数个季度都可能面临更为严重的下降。与此同时，全球贸易保护开始升温。美国在经济刺激计划中规定，获得经济刺激方案资金支持的任何美国基础设施项目，其使用的钢铁等产品必须为美国生产；而俄罗斯也自去年11月以来推出了28项上调进口关税以及补贴本国出口的措施。贸易保护升温的同时，国际汇率体系的变动开始加剧，典型的如俄罗斯与哈萨克斯坦货币近期出现大幅贬值。