不良双降压低信贷成本

　　在宽松的货币政策和积极的财政政策下，银行业一季度不良贷款实现双降，12家上市银行不良余额较年初下降42.9亿，平均不良率降幅为20bp，平均拨备覆盖率由153%提升至159%。由于新发放的贷款大多为基建类和票据类贷款，风险较低，难以很快形成不良，同时出于保经济增长的缘故，双宽政策短期内不会改变，因此09的不良压力相对较小。

　　银行业在08年底大幅计提拨备，使得当时信贷成本处于历史高位。而一季度由于资产质量稳定、信贷快速增长，不良双降和拨备覆盖率提升较小的共振效应极大地拉低了一季度的信贷成本，成为贡献业绩的重要因子。08年底平均信贷成本为1.02%，09年1季度仅为0.5%。

　　目前股份制银行的拨备覆盖率几乎全部超过150%，达到监管要求。据传，国有银行也将有可能遵循150%的覆盖率标准。除建行距这一标准较近之外，工行、中行和交行仍有20-30个百分点的提升空间。由于国有银行不良率要显著高于股份制及城商行，因此通过核销不良贷款就可以达到拨备提升和不良率下降的双重效果，我们预计后期国有银行将加大核销力度。

　　总体来看，09年信贷成本的关键在于政策因素，假如监管层不再对各行拨备覆盖率有继续大幅提升的要求，09年行业的信贷成本将显著低于08年。我们认为股份制和城商行的拨备覆盖率再继续提高的可能已不大；国有银行即使要达到150%的标准，也可以通过核销不良贷款来减轻信贷成本压力，另外，国有银行的收入来源更加多元化，能较好地化解信贷成本上升带来的支出增加。

　　重点公司

　　民生银行：公司在08年第四季度大幅计提拨备35亿，拨备覆盖率由三季度末的123%升至150%，为09年的业绩增长奠定良好基础。公司一季度出售海通证券9307万股收益所得10.16亿元，09年全部处置约可获得投资收益约41亿元，09年净利润可增长27%左右，若不考虑该投资收益，净利润增幅约为8%。

　　兴业银行：09年1季度收入增长略有压力，信贷成本下降拉升业绩，预计全年收入有望实现季度环比正增长。由于按揭贷款利率的大幅下降，公司收缩了个人贷款，09年资金市场流动性充裕，公司将努力加大一般性公司贷款投放，确保收入增长。资产质量压力不大，不良率1季末降至0.72%，覆盖率升至229.8%。

　　北京银行：1季度收入增长放缓使得净利润同比负增5.9%，但环比增长46%。公司1季度加大贷款投放，单季新增量占全年计划的40%。受益与政府的良好关系、总部经济独有的客户资源优势以及跨区域经营的稳步推进，预计公司09年资产规模将超过5200亿。公司资产质量优异，1季度信用成本大幅下降，预计全年信用成本在0.62%左右。

　　南京银行：09年1季度息差下降50BP，但公司实现以量补价，净利息收入同比增3.6%。1季度新增贷款110亿，远超08年95亿的全年新增量，占09年全年计划新增量198亿的55%，预计09年贷款增长率将超过50%，高信贷奠定业绩高增长。公司信用成本大幅增加，资产质量仍然可控。

　　深发展：由于公司去年年末大幅核销不良贷款，今年拨备计提骤降对于净利润增长的边际影响巨大，贷款拨备损失同比减少10%，净利息收入同比增长3.9%。净息差仅下降38bp，好于行业平均。公司一季度新设立了4家网点，由此带来的营业费用刚性增长，同时公司持续改善管理流程和IT系统。考虑到公司加大投资的经营策略，预计费用收入比将有所上升。(中信证券 朱琰)