在老的有毒资产没有处理之前，投资人可能对新发行的衍生证券产品心有余悸，银行对实体经济恢复信贷的问题，也就有非常大的不确定因素。

　　未通过压力测试的银行忙于自身的融资和资金筹措，可能没有能力放贷。通过压力测试的银行，在经济前景不明朗的前提下，放贷意愿不会很强，惜贷可能还是主要策略。其他没有接受压力测试的地区性中小银行，本身问题更多，自身难保，可能是下一轮的银行破产对象，所以收紧信贷也是他们首选。

　　如果信贷不能恢复，经济形势不能转变，失业率的攀升不能得到遏制，银行出现新的坏账，金融危机不仅没有到底，全球可能面对更严重的局面。

　　而“计划中”的第三招，设立公私合营基金购买坏账，被认为是能够清除所有定时炸弹的措施。这一措施同样面对很多困扰。

　　公私合营的基金购买银行坏账必须迈过几道非常大的坎。第一道坎是如何定价。这些没有市场的有毒资产价格本应为零。政府组建公私合营基金，希望产生交易对手，制造一个市场，同时制造一个市场价格。但是，各利益主体的矛盾非常不容易调和。政府和银行希望价格越高越好，最好高于取消“盯市”规则以后恢复的“账面值”。这样银行不仅能够平衡资产负债表，还有更多流动性可以提供信贷。不过，参与坏账收购的基金的“私”方，虽然只需5%-16%的资金，却决不愿意定价太高。因为市场只要进一步下滑5%-16%，购买者还是会血本无归。

　　第二道坎也是更重要的一个坎，这些有毒资产将来的出路不明朗。有毒资产的市场是否能够恢复？谁是将来的交易对手？将来卖给谁？如果金融市场不得不去杠杆化是一个趋势，有毒资产将来的价格能回到过去的水平吗？这些问题可能会成为坏账收购行动非常大的障碍。

　　如果被出售的坏账最后让坏账出售银行来消化，银行将来的盈利前景并不乐观，市场根本不会恢复对银行体系的信心。银行的股票还会产生波动。

　　如果最后的买家是政府，国有化仍然是最后的结局，利益集团的博弈仍然不可避免，金融市场的稳定仍然面对挑战。

　　如果彻底解决有毒资产的措施没有实质性的进展，市场的预期没有兑现，压力测试提振的信心，心理预期支持的增长，可能会昙花一现。金融市场会再次出现震荡。如果公私合营公司的收购失败，情况会进一步恶化。尽管国有化的底线非常明确，坏账问题最终会得到政府财政或者美联储买单的保证，使雷曼破产的金融海啸不会再现，但是金融市场不稳定的时间可能会延长。

　　失业率不易迅速改善

　　经济形势变化与金融市场的稳定紧密相关。美国联邦储备委员会主席伯南克最近在国会听证说，美国经济今年下半年会恢复正增长。但是他认为，失业率还会上升。美国总统奥巴马也在4月非农业人口失业人数低于预期的时候，仍然警告失业率会继续上升。

　　失业形势恶化带来的直接后果是收入的恶化。而收入下降会立即带来各种信贷违约率上升。如果出现新一轮的违约，会进一步恶化银行资产状况，对金融机构可能是雪上加霜。收入下降的另一个直接影响是消费的萎缩。

　　事实上，金融稳定计划实质部分的见效与经济形势的改善，是稳定当前态势，“定音”金融危机底部的必要条件。(左晓蕾)