过去的新股发行制度造成新股上市首日股价虚高，正是稳定的新股收益率，催生了后来高达3.3万亿元的中石油申购资金。而这也将人们对当时的新股发行制度的质疑推向顶点，秦晓斌告诉记者，由于战略投资者以低价获得新股的配售，在询价的时候会刻意推高股价，这样手中的股票就能价值大增。

　　秦晓斌：“过去一些机构投资者会进行一些虚假的询价，询价给一个比较高的价格，在真正申购的时候不去买，比如定额9元，实际价格8.5，按理说比你出的价格抵，是要买的，但是过去的时候，他本来就是要帮忙，把询价的价格抬高。”

　　从绝大多数的新股上市后的变现可以看出，在股价虚高的一段时间内，当不少散户接盘后，新股股价又往往会大起大落，给中小投资者造成巨大损失。

　　这样的情况，在新股发行制度改革后会有所改善，在新的询价制度中，管理层不再对新股发行价提出指导标准，完全是上市公司和投资者之间进行撮合，秦晓斌认为，询价从行政指导变成了市场化的博弈，有可能出现新股跌破发行价的情况。所以，券商对上市公司的询价真实性会提出较高要求，因此机构投资者虚假询价的情况会到严格控制。

　　秦晓斌：“行政指导没有了，完全是由发行人，投资者，承销商，三方博弈，风险提高了，不注意的话会包销，发行不出去有损失，技术方面要求更高。”

　　新股发行制度一直是中国证券市场上一个敏感的话题，过去长期困扰投资者的上市公司圈钱，以及巨量资金云集一级市场打新股，都与这一制度存在的缺陷有直接关系。这次新股发行制度改革在推进定价市场化和保护中小投资者利益上都表现出了很大的力度，那么，改革能否达到预期的目标？我们采访了中国社科院金融研究所的研究员刘煜辉博士，一起来听听他的分析。

　　刘煜辉并不认为，这次提高中小投资者中签率就是保护中小投资者的利益，新股发行体制的深层次问题并没有解决。从理论上讲，网上网下新股申购分开后，中小投资者将分得更多的粥，但是从整个新股的发行量来讲，中小投资者还是处于弱势。

　　中国社科院金融研究所研究员刘煜辉：“上市流通的这个新股的话，实际上是一个很小的比例的，你大概假设一个三个亿，三个亿全股本的一个股票的话，你真正上市能够流通的很有可能只有10%，三千万，90%的股票在以后慢慢进入流通，这就有很长的时间间隔，在这个时间间隔上，在这个时间段实际上人为的制造了一个给资金的，给一些投机性的资金一些博傻的这样一个机会，一个条件。”

　　一直以来，一二级市场巨大的差价使得中小投资者一直遵循着机构制定的游戏规则，毫无还手之力。从新股首日涨幅来看，近几年的新股上市首日有接近90%的概率涨幅超过50%，还有1/3的新股首日涨幅在50%至100%之间，约八成的新股上市首日涨幅在40%至300%之间。

　　刘煜辉：“新股上市首日产生这么高的一个价差，这么高的一个收益，本身它是市场低效率的一个反映，因为我们看到成熟市场的话，大概新股上市的收益，平均收益下来很少超过10%的，但是我们国家的话基本上在全球这么多市场中间是最高的，平均140，而且长期解决不了。”