流动性最充裕时光已经过去

　　我们认为，货币供应量M1与M2在2008年11月份构筑由下行向上行转变的“拐点”，并经历了自2008年12月份以来的持续强劲回升之后，目前货币供应量M1与M2增速很可能已处在“顶部”区域，今年第三季度货币供应量M1与M2增速进入下行周期的可能性非常大。

　　具体判断依据如下：其一，历史数据表明，我国历史信贷余额增速与货币供应量M1与M2增速高度相关，鉴于今年前四个月我国新增信贷增速“井喷”态势是不具备可持续性，未来信贷余额增速持续回落是大概率事件，因此，这预示着未来货币供应量M1与M2增速下行概率大；其二，目前货币供应量M1与M2增速皆处在各自历史周期的最高位区域，尤其是M2增速处在自2001年以来的历史最高位；其三，自今年4月份以来，货币供应量M1与M2增速上升势头已经开始明显趋缓。

　　此外，从相对流动性角度而言，尽管此前货币供应量M1增速呈现持续回升态势，但M1/流通A股市值之比自今年2月份以来已经开始掉头下行，意味着在现阶段A股流通市值的膨胀速度远块于M1增速的情形下，未来A股市场相对流动性并不容乐观。

　　综合而言，我们认为，今年第三季度货币供应量M1与M2增速进入下行周期的可能性非常大，且A股市场相对流动性正逐渐趋于紧张，因此，预计流动性难以支持A股绝对估值水平在今年下半年继续回升。

　　下半年市场进入中期调整格局

　　基于我们对宏观经济等方面的判断，我们对今年下半年A股运行趋势持偏悲观的观点，预计市场将进入中期调整格局。

　　市场下跌的动力可能主要来自于以下三个方面：一是市场对宏观经济增速的二次探底预期；二是市场已存在的较显著结构性“泡沫”；三是本轮流动性过于充裕的高峰已经过去，在下半年流动性很可能构筑由上向下拐点的情形下，限售股解禁高峰的到来与新股IPO重启可能导致市场供求关系再度趋于恶化。

　　在对宏观经济寻底预期情形下，我们建议在适度控制股票持仓位的同时，建议行业配置采取偏防御性的策略。

　　自上而下我们看好以下三类行业的潜在投资机会，一是具备典型防御性特征的必需消费品及相关行业对应存在的潜在估值溢价投资机会，如医药生物行业、啤酒行业、白色家电行业与零售行业；以及具备一定防御性特征、毛利率相对稳定的公路管理行业与机场管理行业；二是中长期有望受益于政府可能较长时间持续实施的扩张性财政政策的基建及相关行业，如水泥行业、建筑机械行业、建筑施工行业等；三是相对看好因美元汇率贬值预期与潜在结构性通胀压力给石油开采行业、有色金属行业与农业板块可能带来的波动性机会。

　　自下而上建议重点关注软件开发行业、电力设备行业与铁路设备行业等可能受到政府扶持、或政府可能加大采购力度带来的潜在投资机会。并建议重点关注新能源主题与区域性主题(重点包括泛浦东板块、滨海新区板块、成渝板块与海南板块)。(海通证券)