股市不会二次探底

　　从历史经验看，股市二次探底主要源于宏观经济的二次探底。根据中信证券宏观组的研究，我们认为宏观经济出现二次探底的概率较小。理由如下：

　　其一，美国经济已经出现企稳迹象，全球经济有可能触底后逐渐复苏。近来尽管整体经济活动仍然低迷，但美国一些经济指标已经开始改善。正面迹象如下：企业预期改善、居民消费与信心企稳、就业减少速度放缓、房屋供应及需求温和上升，以上所有都表明美国经济可能正在接近底部，尽管很多指标仍在负值区域。

　　其二，最终消费率将随经济发展呈“U”形规律演变。我国消费已达到U形底部最低点附近，未来将进入提升阶段，消费的启动也将降低我国宏观经济出现二次探底的概率。

　　其三，投资仍将高速增长，这也将有效阻止我国宏观经济出现二次探底。展望未来，中国经济的高速增长阶段并未结束，中国经济增长的动力将转向内需。在消费潜能被释放的同时，内需导向型的投资也将维持高速增长的态势。推动中国投资增长的动力主要来自于以下几个方面：城市化继续深化，管制行业投资放开，消费进入快速升级阶段。

　　总的来说，全球经济触底转暖，中国消费出现向上转折，城市化带动的投资的高速增长将有效降低我国宏观经济二次探底的概率。

　　坚守上游 关注中游

　　“全球经济共炎凉，资产周期大浓缩”，是近两年经济和股市运行的主旋律。在A股市场结构为“煤(炭)、油(石油)、金(黄金)”主导的情况下，我们认为国际和国内的充裕流动性仍将推动市场短期上升，必须坚守上游；而经济的逐步复苏又将推动投资机会沿产业链条传导，行业配置也应当逐步向中游延伸。“周期+金融”，依然是A股投资的逻辑主线。

　　结合自上而下和自下而上分析结果，下半年，我们看好大金融(大银行、保险、房地产)、资源品(石油、钾肥、有色、煤炭)、中游(钢铁、水泥)和汽车。其中，大金融和资源品与流动性相关，中游与经济复苏相关。

　　“自上而下”是运用投资时钟和产业链研究，“自下而上”是汇总行业分析员对行业景气的判断、中信重点公司的估值和盈利增长以及市场面的动量反转指标。