对当前通货紧缩风险的初步判断及建议

　　(一)对通货紧缩风险的初步判断

　　从美国、日本和我国通货紧缩的简要回顾中可以看出，在通货紧缩时期，资产价格急剧跌落、经济增速大幅滑坡、银行体系低迷不振甚至几近崩溃往往成为通货紧缩的伴生现象或加剧因素。因此，判断是否存在通货紧缩风险，可以从三个角度来看：一是从物价指标本身来判断，因为沿着价格传导链条(进口价格指数→生产者价格指数→消费者价格指数)可以更准确地分析不同价格指数的变动情况及其经济含义。二是从经济增长前景来判断，因为经济衰退或经济增长速度的放缓都会带来通货紧缩的压力。三是从银行体系稳健性来判断，因为资产价格暴跌和债务-通货紧缩螺旋是通货紧缩时期的典型特征，而银行信贷规模是否适度、投放节奏是否有序往往成为资产价格泡沫能否滋生和蔓延的重要根源，银行体系资本是否充足、资产负债表是否健康则成为债务-通货紧缩螺旋能否出现和加剧的关键环节。

　　1.从物价指标本身来看，我国当前通货紧缩“迹象”主要是由翘尾因素造成的，通货紧缩未成现实

　　(1)消费者价格指数同比下降，但主要受翘尾因素影响。今年一季度，基期因素平均为-1.4%，新涨价因素平均为0.8%。

　　(2)进口价格指数和生产者价格指数加速下滑，可能对消费者价格指数产生滞后影响。一季度，我国进口价格指数同比逐月加速下降。生产者价格指数从去年9月开始下滑，去年12月首度告负，此后降幅不断扩大。

　　(3)国际大宗商品价格止跌企稳，拉低国内物价水平空间变窄。今年3月以来国际大宗商品价格止跌企稳并开始上扬，6月9日国际原油价格重回70美元/桶上方。

　　(4)房屋销售价格同比下降，但环比上涨。房地产价格的稳定对促进房地产市场健康发展、提高居民消费意愿、激发正的财富效应都至关重要，可以说牵一发而动全身。在本轮国际金融危机中，美国房屋销售价格的下跌，导致次贷违约率和房屋止赎率上升，最终演变为系统的经济金融危机，经济低迷和通货紧缩的阴霾也开始席卷全球。1~5月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比分别下降0.1%、1.2%、1.3%、1.1%和0.6%。但3月份以后，环比开始上涨，且涨幅不断扩大，3~5月环比涨幅分别为0.2%、0.4%、0.6%。

　　2.从经济增长前景来看，目前我国经济增长基础并不稳固，需求不足和产能过剩构成下一阶段物价下行的主要压力

　　(1)世界主要经济体复苏乏力，我国出口面临严峻挑战。目前世界经济走势还不明朗。世界银行今年6月预测，2009年全球经济增长率将大幅放慢至-2.9%，给我国出口带来巨大压力。

　　(2)我国经济增长“单引擎”格局显现，经济增长基础还不够稳固。

　　消费增长平稳，强劲增长尚需时日。一季度，我国消费增长相对平稳，拉动经济增长4.3个百分点。但消费者信心指数依然偏低，政府刺激消费政策的效果在短期内难以完全实现，消费在短期内还不足以成为一个强劲的经济增长源。

　　政府投资突飞猛进，投资增速难以持续。1~5月，国有及国有控股投资额为23055亿元，同比增长40.6%。政府投资主要集中在基础设施建设上。例如，1~5月我国铁路固定资产投资额1689亿元，同比增长超过120%。当前，随着我国财政压力逐渐加大，中央政府再出台政策直接拉动基建投资的频率和幅度会受到更多的制约。

　　去库存化过程仍未结束，关键行业产能过剩状况可能加剧。我国企业存货指数在上年逐季度下滑之后，今年一季度回升6.3个百分点；法国里昂证券中国采购经理人指数在连续8个月低于50之后，今年4月跃升至50.1，5月进一步上升达到51.2。上述指标表明，经济回暖迹象进一步显现。但自去年下半年以来，产成品库存指数一直高于原材料库存指数，反弹速度也快于原材料库存指数表明产能过剩矛盾加剧，对工业品的需求尚未全面复苏。

　　3.从银行体系稳健性来看，我国银行体系资本充足，资产负债表健康，不会成为诱发和加剧通货紧缩的因素

　　(1)随着适度宽松的货币政策的实施，我国银行体系流动性充裕。5月末，广义货币供应量(M2)余额54.82万亿元,同比增长25.74%，增幅比上年末高7.92个百分点。

　　(2)商业银行资本充足状况良好，不良资产率下降。一季度，由于资产减值和不良拨备，我国银行业的资本充足率有所降低，但整体达标状况仍然良好。3月末，我国境内商业银行不良贷款余额5495.4亿元，比年初减少107.7亿元；不良贷款率2.04%，比年初下降0.38个百分点。

　　(3)新增贷款持续扩大，不良贷款余额可能上升。1-5月份新增人民币贷款5.84万亿元，同比多增3.72万亿元。但实体经济盈利能力羸弱会增加银行信用风险，信贷流向过于集中也不利于商业银行分散风险，新增贷款激增为不良贷款的增长埋下隐患。