中短期演变成热点

　　经过2005年-2008年三年升值、2008年7月-2009年7月近一年时间的稳定，中短期人民币汇率的演变成为市场关注的热点。

　　当前人民币汇率面临的客观环境包括以下几点。首先，中国宏观经济强烈的复苏预期和疲弱的外部需求格局。受益于投资，中国经济在二季度实现同比7.9%的增速，V型复苏成为大概率事件；不过与上一次经济繁荣不同的是，出口拖了本次经济复苏的后腿。2008年11月份以来，中国月度出口商品总额同比已经连续8个月出现负增长，2009年6月份的同比负增长幅度仍达21.4%。虽然经济已经向好，但是出口仍处于衰退之中，因此在中国经济出现确定复苏信号之前，在全球经济初步回升之前，在出口这匹“马”休养恢复再次奋蹄之前，人民币向上走的动能不足；而中国经济率先复苏的实际情况也封杀人民币的贬值空间。因此，从实体经济的角度来看，中短期内人民币继续维稳恐怕是最优策略。

　　第二，人民币的升值预期和热钱涌动。以海外NDF为标准的数据显示，一年内人民币对美元汇率有1000个基点左右的升值空间；而在利差、升值预期、股市楼市巨大利益的驱动下，国际投机资金卷土重来。2009年第二季度海外资金也呈现出加速流入中国市场的态势。来自美国基金研究机构EPFR的统计显示，今年一季度海外资金对我国股市为净流出4亿美元，第二季度呈现出加速流入的态势，合计净流入规模达36亿美元，刷新2006年一季度32亿美元的单季净流入最高纪录。第二季度的13周中，前12周持续出现净流入，持续时间创纪录。不管是升值预期还是热钱，短期内都将强化人民币汇率的升值倾向，这将考验央行外汇储备管理能力，并为推动居民对外投资和人民币资本项目逐步自由化带来契机。

　　第三，全球通胀预期与通胀。自美联储宣布购入国债之后，以TIPS利差为标志的通胀预期就开始上扬，在全球通胀背景下，美元汇率维持下跌趋势。如果流动性泛滥造成的通胀再次降临，那么美元的趋势下跌恐不可避免。在美元整体处于下跌的情况下，目前“软盯住”美元的人民币走势将需要做出抉择，要么逆美元升值；要么与美元一同下跌。当前来看，首轮中美战略与经济对话中汇率问题已不是焦点，人民币汇率升值的国际舆论压力已大为改善，美国为保证美元地位，也不希望看到人民币大幅升值，因此，可以预见短期内人民币将继续与美元站在同一战线上。

　　从主观的角度考虑，人民币汇率作为目前管制力度仍很强的经济变量，央行一贯在政策抉择上比较谨慎。特别是在国际经济环境发生巨大变化的背景下，央行在考虑人民币汇率未来动向的过程中，势必将人民币国际化、资本项目自由化、经济的国际化和开放化、金融创新和监管纳入全局考虑，不会轻易改动。

　　结合主客观背景，预计现行人民币汇率机制将在年内甚至是未来12个月内维持现状。对于人民币的未来，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为，有两种可能：第一，通过事实上的爬行汇率盯住制来恢复对美元的缓慢升值；第二，人民币真正透明地与一篮子货币挂钩。王庆认为，后一种策略较前者更有可能被采纳。(记者 周文渊)