产业资本 难抵融资压力

　　除年底短期结算外，影响年底股市流动性的主要因素主要还是供求关系。从中国证券报记者调查的情况来看，市场关于资金充沛的乐观预期未变，但筹码供应暗度陈仓的局面愈演愈烈。

　　在货币供应继续宽松的同时，二级市场的筹码增量也在不断放大。今年12月有近30家上市公司IPO，募集资金400多亿元，单月发行家数创近12年新高。1997年的5月和6月分别有43只和39只新股上市，而这两个月股市的累积跌幅超过10%。

　　深圳某券商营业部的大户书小姐表示，目前市场似乎被人为地控制住，目的是要给明年留足空间。因为明年还可能有不少大盘股发行，之后就是股指期货的推出。“今年经济保八已经成功实现，而明年经济面上的资金不可能有今年这么充裕。届时，二级市场可能会成为融资的重要场所。如果要预测，我相信明年市场的涨幅可能就20%左右。这使人不得不提前兑现一些资金，准备其它配置。”

　　当然，新股IPO单月融资额度并不与股市涨跌紧密相关。2007年9月和今年7月的融资额度都超过今年12月，但前两次股市都出现了上涨。业内人士认为，除了新股IPO外，一直隐身在充沛流动性之中的大小非正源源不断地向市场供应着筹码，而其中相当一部分来自地方国资。

　　世纪证券经纪业务部专门负责大小非交易的一位客户经理李杰介绍说，目前委托券商进行大小非交易的情况越来越少，很多交易都是客户之间直接促成。“今年上半年我们做的都是小非，很多是持有者直接找我们让人接盘。但下半年市场成交量上来之后，小非都选择自己抛售。因为通过大宗交易出售，往往要打折，但在市场好的时候，完全可以市价抛出。”

　　上半年促成多笔交易的东海证券某营业部客户经理于玄也表示，现在大小非的生意很难接，已经很久没有做这项业务了。从券商经纪业务来看，大小非抛售似乎并不多。不过，令人奇怪的是，中登公司最新披露的数据显示，11月份大小非减持量首度突破15亿股，再创历史新高。大小非抛售显然已是事实。那么，究竟是谁，通过什么方式在抛售呢？

　　严维的基金最近就有一项这样的业务。他的基金规模虽然比较大，但只发了一期信托产品，其余相当一部分资金都放在了大小非交易上，今年参与的大小非交易总共涉及约600多亿元。主持大小非交易工作的投资总监年内提成就可达到1亿元以上。从中国证券报记者了解到的情况看，严维参与获取大小非交易信息的渠道似乎与其它投资者不同，他的客户主要是一些地方国资。严维解释道，之所以年底会有这么多的大小非交易(准确地说大部分应该是大非)是因为有些地方国资缺钱。“一些地方国资找到我们，想让我们帮助想办法融资。而地方国资持有的股票一般不是一点点，即使只卖出一部分，量也非常大，如果要将这些股票一次性抛售而且卖个好价钱，他们肯定做不到，但我们可以。他们持有的股票目前除了套现可能连抵押融资都做不了，因为负债率太高。”

　　但是，地方国资借大小非通过二级市场融资一事，中国证券报记者并未找到其他辅助证据或其他从事类似业务的民间人士，此类融资达到了一个怎样的程度，还未可知。

　　热钱流入 还看美元走势

　　热钱是影响今年年底股市的一个特殊因素。国内知名的热钱问题研究专家、广东省社科院教授黎友焕表示，根据他对地下钱庄的监测发现，今年8-9月份热钱流入还处于上升趋势，但迪拜事件发生之后，热钱流入速度出现减缓迹象。

　　从国海证券热钱研究员杨娟荣提供的数据来看，热钱走势跟黎友焕的判断契合。今年12月份，流入中国的海外资金明显要低于11月，12月前两周净流入只有7.7亿美元，而11月份的最后两周流入金额高达18.7亿美元。此外，从香港的情况来看，12月前两周净流入仅0.4亿美元，而11月最后两周的流入高达1亿美元。杨娟荣表示，进出中国股市的海外资金的流动非常快，对市场的波动也非常敏感。从11月以来每周流入中国股市的海外资金量来看，并未发现年底海外资金撤离中国股市的迹象，只是流动速度发生了变化。因此，无需过分担心由于年底结算等问题导致海外资金大量流出中国股市。

　　热钱进出与美元波动密切相关。目前，国内外机构投资者普遍预期美元升值不会持续。施罗德投资管理公司全球首席经济学家Keith Wade表示，由于美国经常账户赤字庞大，加上央行仍倾向维持较长时间的低息环境，因此，美元明年仍较有可能被用来作为利差交易货币。直到2011年美国开始升息周期后，才可能出现微幅走强的机会。新兴市场国家则因为经济情况较佳，加上通货膨胀压力较发达国家大，因而货币升值空间较大。

　　不过，并非所有的投资者都是“乐观派”。刚从台湾做完路演回到香港的群益证券研究部经理黄薰辉表示，他在路演中要展示的结论就是，市场未来可能不如预期的乐观，未来热钱将流回其发源地。他认为，美元走势已摆脱低迷格局，如果继续反弹，再加上美国的加息预期，全球资本市场都可能面临流动性阶段性紧缩。这种情况将会一直持续到找到另外一个流动性发源地为止。黄薰辉说：“往年可能会因为结算、还账或年底假期的到来，使得市场交易不活跃。今年年尾市场疲弱的主要原因还是美元升值。”

　　招商证券海外宏观经济研究员谢亚轩也表示，虽然目前热钱流进趋势并未改变，但10年期的美元指数未来上涨的概率比较大，这将对全球流动性带来一些负面影响。上海从容投资“掌门人”吕俊提醒，年内多家券商在其召开的年度策略报告会上，都表示美元仍会贬值。这反倒令人担心今后一段时间美元会走强。美元升值以及由此引发的连锁反应值得投资界重点关注。

　　实际上，股市流动性受投资者心理驱动较大。今年年底对房地产的调控无疑改变了人们对宏观政策的预期，持续发行的新股也开始让人们意识到供求关系的微妙变化，美元涨势则潜移默化地改变着人们对资金面充沛的印象。不过，随着这些因素的动态演绎，人们的心理预期又会发生较大变化，进而再次改变流动性格局。 (贺辉红 任晓 记者杜雅文对此文亦有贡献)